近期商品市场焦点多集中在创新高的金价，但同样大幅上升的银价，正为太阳能企业带来不小压力。这一因素几乎令晶科能源股份有限公司（JKS.US；688223.SH）再次陷入成本高于售价的困境，而这距离其毛利率重回正值仅过去两个季度。
此外，作为公司本币的人民币升值亦对毛利率构成压力。根据公司周四公布的最新业绩，去年第四季毛利率仅为0.3%，远低于第三季的7.3%及第二季的2.9%。同样令投资者感到失望的是，公司预计今年出货量将持续下降，新任行政总裁曹海云更将2026年形容为“过渡之年”。
雪上加霜的是，自4月1日起，公司及同业再受打击，因中国正式取消已实施多年的光伏产品出口退税政策，该政策此前将光伏企业出口产品所需缴纳的增值税由标准的13%下调至9%。
这项退税政策只是中国政府多年来为促进行业发展所提供的众多补贴之一，亦是西方国家长期批评的对象，认为其令中国制造商在全球竞争中取得不公平优势。中国取消出口退税，是更大范围政策的一部分，旨在减少企业对政府补贴的依赖，同时结束过去一年令大多数制造商陷入亏损的价格战。
晶科能源的表现具有代表性，公司第四季录得高达15亿元（约2.2亿美元）亏损，较一年前4.77亿元的亏损扩大逾两倍。即使按经调整口径（剔除金融工具公允价值变动及其他非现金项目），公司第四季净亏损亦由一年前的4.31亿元扩大至8.38亿元，超过倍增。
过去两年，晶科能源及其同业大致陷入下行循环，主因是在政府鼓励下大举扩产，导致全球太阳能板行业出现严重产能过剩，而其中大部分产能集中于中国。如今，北京正试图纠正这一局面，鼓励企业关停老旧及落后产能，引导行业“从单纯的规模与价格竞争，转向真正聚焦品质与价值”，公司董事长李仙德表示。
这一调整过程本已相当痛苦，晶科能源及其同业在关停旧产能的同时，亦承担了大额减值损失。更为不利的是，近期人民币升值，加上银价在过去一年一度飙升两倍，尽管银价自今年1月高位回落，但目前仍较一年前高出逾一倍。
组件价格回升
晶科能源管理层表示，公司已将部分原材料成本上升转嫁给客户，并指出组件价格在过去三至五个月持续上升。但毛利率依然偏低，显示公司仍需自行承担部分银价上升带来的成本压力。
更为复杂的是，在中国放缓过去大规模建设后，国内已累积超过全球一半的太阳能装机容量，晶科能源正加大出口力度。然而，出口退税取消，加上人民币升值，将使海外销售的盈利能力下降。
公司去年约60%的收入来自出口，并预计今年该比例将升至约70%。同时，公司预测整体组件出货量今年将持续下滑，由2025年的86GW降至75GW至85GW之间。
上述情况未能提振原本期待更快复苏的投资者情绪。公司在美上市的股份于周四业绩公布后大跌12%，但受市场对行业复苏的预期带动，过去52周仍累计上涨35%。
尽管公司在全球太阳能组件市场占有约13%份额，具备领先地位，其股价却仅对应0.11倍市销率，表现低迷。该估值略低于规模较小的阿特斯太阳能（CSIQ.US）的0.16倍，亦远低于规模相近的天合光能（688599.SH）的0.53倍。
撇除银价飙升、人民币升值及政策变化等因素，晶科能源第四季表现大致延续行业趋势。当季收入按年下滑15.2%至175亿元，虽然表现仍不理想，但较上一季34%的跌幅已有改善。组件出货量亦呈现类似走势，按年下降4%至24GW，较第三季17%的跌幅有所收窄。
公司其中一个略为亮眼的业务，是其尚在发展阶段的储能系统（ESS）板块，相关产品用于储存太阳能电站在日照充足时产生的多余电力，以供日照不足时使用。公司表示，该业务去年维持“快速增长态势”，全年出货达5.2GWh，并预期今年出货量将超过倍增。
储能系统确实是当前市场热点之一，从同业企业思格新能源（6656.HK）在周四香港上市首日股价翻倍可见一斑，该公司于IPO中集资超过5亿美元。
但储能系统亦开始出现泡沫迹象，这在中国并不罕见，企业往往在政策推动的热门领域中蜂拥而入。因此，不宜对储能业务能够解决晶科能源当前困境抱过高期望。相反，公司仍需等待产品价格趋于稳定，以及高银价与人民币升值带来的压力逐步缓解，业务才有望真正企稳，而这一过程很可能仍需一至两年时间。