拜耳(Bayer) 2018年收购美国作物科学公司孟山都(Monsanto)的交易可谓一次不断让拜耳付出代价的收购。本周的25亿欧元减值损失使本已严重的财务损失雪上加霜。这将重新激起维权投资者要求分手的呼声。
拜耳斥资650亿美元收购了孟山都的资产，其中包括名为Roundup的草甘膦除草剂。管理层最初低估了伴随而来的健康恐慌所带来的高昂代价——管理层通常都是如此。有关Roundup致癌的指控已经引发了无数诉讼。
拜耳目前的企业估值较低，约为预期ebitda的7倍。变化可能正在酝酿之中。负责收购孟山都的首席执行官沃纳•鲍曼(Werner Baumann)在股价表现长期低迷后已经下台。接替他的比尔•安德森(Bill Anderson)上个月上任。作为罗氏(Roche)前高管，他的专长是药物，而非除草剂。
此次减值有几个奇怪之处。首先，减值额相对较小，考虑到拜耳资产负债表上约有390亿欧元的商誉，其中一半以上来自于对孟山都的收购。其次，拜耳将减值归咎于草甘膦市场的疲软，而这可能只是暂时现象。全球约 60%的销售为无牌产品，其中大部分由中国制造。
安德森有望在8月8日公布财报时用信号代替噪音。他应该表明是否可能进行重组。维权投资者Inclusive Capital和Bluebell呼吁这样做。他们倾向于将作物科学部门——一个困扰环境、社会和治理投资者的业务——分拆出去。
这样做是有道理的。根据Visible Alpha的估计，即便按明年的10倍ebitda计算(比竞争对手FMC和Corteva便宜六分之一)，拜耳旗下作物科学部门的价值也应该在600亿欧元左右——尽管没有考虑到大量的法律索赔。相比之下，该集团的总企业价值为860亿欧元。
拜耳辩称，来自作物科学及其消费者保健部门的现金流，有助于为其不断增加的药品产品线提供资金。但拜耳相对于农化和制药同行的市盈率持续偏低，突显了变革的必要性。
例如，安德森希望通过取消集中的研究预算安排来促进制药部门的发展。但这可能需要数年时间才能提升该集团的低估值。像所有新上任的老板一样，他有一个短暂的窗口来摆脱一个问题部门。他应该利用这一时机。