投资者开始设想一个不以美国为中心的金融体系，这为欧洲提供了一个绝不能错过的机会。
尽管市场上噪声不断，这种大胆设想的练习仍在进行。新加坡银行(Bank of Singapore)的首席经济学家曼苏尔•毛希丁(Mansoor Mohi-uddin)最近前往迪拜和伦敦拜访了客户。令他惊讶的是，没有一个客户询问他关于科技股或利率调整这样的短期问题。相反，他说：“人们在问，‘现在是什么情况？’自由贸易、自由市场、全球化时代已经结束，没有人知道将由什么来取代它。”
他们当然指的是新一届美国政府。在重返白宫不到一个月的时间里，唐纳德•特朗普(Donald Trump)及其团队几乎摧毁了跨大西洋联盟，并无视了关键的制衡和体制——这才是真正的美国例外主义的基础。
“这是一场重大的变革。如果继续这样下去，资本分配者会想：‘我还想继续在美国配置吗？’”毛希丁说。
这涉及到各类资产。在股票方面，对欧洲的偏好非常明显——欧洲市场以一种极不寻常的模式领跑美国。但波动的股票市场只是表面现象。真正重要的是，国际投资者是否还将美元以及美元债券市场用作全球金融的所谓无风险基石。
这已经开始显现。例如，周二，尽管美国对加拿大和墨西哥实施了新的贸易关税，美元并没有像往常一样上涨。德意志银行(Deutsche Bank)表示，这在一定程度上反映了“美元避险地位的潜在丧失”。
货币分析师乔治•萨拉韦洛斯(George Saravelos)写道：“我们不会轻易这样写。但全球变化的速度和规模如此之迅猛，以至于必须承认这是一种可能性。” 曾经看似荒诞的事情现在正在变得可行。
与特朗普关系密切的经济学家明确表示，他们认为美元作为世界首要储备货币的地位既是福也是祸——顾问斯蒂芬•米兰(Stephen Miran)称其为“沉重的负担”。仍然存在一种可能性（这在几周前还不可想象）：美国可能会试图压低美元，以支持国内制造业。但美国也可能意外而非有意地拆解其自身的过度特权，将债券市场的大玩家——外国央行和其他官方储备管理者——推向其他国家的怀抱。
根据国际货币基金组织(IMF)的基准数据，美元占全球官方储备的57%以上，远远超过美国在全球经济中的份额。欧元占20%，其他国家只能分捡剩余份额。
多年来，满怀憧憬的乐观主义者一直辩称，欧元的份额应该更大，但他们一直在与现实作斗争。欧洲的债券市场被分割成各个成员国，中心是德国。货币是统一的，但财政或战略却没有统一。没有哪个国家的市场在规模、安全性和流动性方面都同时强大到满足储备管理者的需求。超大规模的交易会留下痕迹，而在紧急情况下，这些大玩家发现只有流畅的美国政府债券市场才能满足需求。
欧盟一直很难提供一个替代方案。这就是历史时刻的意义所在。其对国防开支的迫切需求完全超出了各个国家债券市场的承受能力。联合借贷——说起来容易但实施起来极其困难——是显而易见的解决方案。结果可能是欧洲进一步被推向全球金融体系的中心。
新冠疫情让我们尝试了大规模资源整合的运作。随后，由欧盟而非单个国家发行的债券获得了旺盛的需求。目前形势紧迫，几乎没有选择，只能快速行动。评级机构标普全球(S&P Global)的分析师在上月的一份报告中表示：“即使尚未达成共识，集体行动也可能是一个解决方案。”
如果欧盟能够抓住这一时机，它将能够吸引大量愿意减少对美国敞口的买家。“许多储备管理者可以非常迅速地转变。” 毛希丁表示，“需求将会是巨大的。”
美国在全球债务市场的主导地位不一定会戛然而止。规模庞大、行动缓慢的投资者只需积累其他资产，而不必急于抛售他们的美国国债。但随着时间的推移，结果将是相同的。这种类型的体制转变并不常见，但确实会发生。英镑曾经也是全球储备货币。