Lex专栏：未进行对冲让嘉年华集团因小失大

{"text":[[{"start":9.46,"text":"邮轮运营商嘉年华集团(Carnival Corporation)的投资者正争相跳上救生艇。自美以对伊朗的袭击引发油价大幅飙升以来，该公司在美上市的股票已下跌18%。嘉年华尤其容易受到冲击，因为多年前它就放弃了石油套期保值。如今看来，这一决定是因小失大。"}],[{"start":31.470000000000002,"text":"燃油是船舶运营商的最大开支之一。套期保值并非没有成本，而且当油价处于低位且稳定时，投资者对此并不太在意。但一旦风向转变，他们往往会迅速抽身。其竞争对手皇家加勒比邮轮公司(Royal Caribbean)已对2026年的约60%燃油用量进行了对冲，该公司股价自冲突爆发以来仅下跌约11%。"}],[{"start":57.05,"text":"高企的燃油价格令人倍感沮丧，因为邮轮业在受疫情重创、比大多数行业受影响更深以后，才刚刚重拾元气。运营商在船只停泊在港甚至完全脱水期间背上了巨额债务。2020年至2022年间，嘉年华的净亏损超过250亿美元。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":77.96,"text":"为赢回乘客，昂贵的安全措施与一轮营销攻势相继展开。全新的社交媒体策略，加上在奢华私家岛屿的短暂停靠，甚至帮助嘉年华集团打入更年轻的度假人群。到去年年底，嘉年华的净债务仍约为260亿美元，而疫情前这一数字还不到 100 亿美元。其净债务约为息税折旧摊销前利润(EBITDA)的3.6倍，高于2019年约2倍，但几乎是2023年水平的一半。"}],[{"start":109.69,"text":"公平地说，嘉年华集团对燃料价格上涨的敏感度已不如以往。这家邮轮运营商提升了邮轮效率并优化旅行路线，使自2019年以来的日均消耗下降了20%。据法国巴黎银行(BNP Paribas)称，这一效率提升幅度高于竞争对手。与7年前相比，嘉年华预计今年因燃料消耗降低可净节省约6.5亿美元的成本。"}],[{"start":135.99,"text":"用其他方式来缓冲公司所受的石油价格冲击要难得多。鉴于已进行套期保值的竞争对手面临的压力较小，将附加费纳入预订和票价的做法可能并不可取。嘉年华集团正尝试通过其他手段稳住投资者，例如承诺到2029年向股东返还140亿美元。但将资金从企业抽离本身也存在风险：邮轮业竞争激烈，为了不落后于对手，必须定期更新船队。"}],[{"start":166.21,"text":"如果竞争对手处境也同样艰难，嘉年华集团的形势就不会这么糟糕。锁定燃油风险的目的，与其说是押注未来价格，不如说是维持公平的竞争环境。处于相同细分市场的公司通常会进行相似规模的套期保值；这样一来，一旦发生危机，所有公司都能将成本转嫁出去。从这个意义上讲，嘉年华集团真正的问题不在于燃油价格或套期保值本身，而在于它正逆风而行。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1775718224_4635.mp3"}