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{"text":[[{"start":8.23,"text":"印尼第三大公司Dian Swastatika Sentosa主业是煤炭，但市场给它的估值，却像是在给一家被寄予无限想象的硅谷初创企业定价。"}],[{"start":18.11,"text":"这家矿企的市盈率高达135倍，即便是增长最快的公司，恐怕也很难支撑这样的估值。相比之下，凭借AI芯片成为股市宠儿、市值被推高至4.6万亿美元的英伟达(Nvidia)，其市盈率也不过38倍。"}],[{"start":33.85,"text":"英国《金融时报》分析显示，在印尼市值前25大的上市公司中，有8家的市盈率超过100倍，Dian Swastatika Sentosa便是其中之一。其中不少都与印尼最富有的几位大亨控制的财团有关。"}],[{"start":48.49,"text":"Allspring Global Investments新兴市场投资组合经理Gary Tan说：“从某些估值指标来看，这些价格显然已经与现实严重脱节。”"}],[{"start":58.09,"text":"这些高企的倍数反映了这些公司的自由流通股比例偏低：也就是说，大部分股票由控股股东掌控，留给投资者买卖的流通股很少。"}],[{"start":68.2,"text":"这也突显出全球指数提供商MSCI今年1月点出的那些问题。当时，MSCI对印尼市场的“可投资性”提出质疑，并警告称，不排除将其从“新兴市场”降级为“前沿市场”。"}],[{"start":82.78,"text":"MSCI提到的问题包括：股权结构不透明、可能存在协同行为式交易，以及自由流通股比例有限。"}],[{"start":null,"text":"
市值高、估值高、流通盘小| 市值排名 | 公司名称 | 滚动市盈率 | 申报自由流通股本 |
|---|
| 2 | Barito Renewables Energy | 358倍 | 12.6% |
| 3 | Dian Swastatika Sentosa | 135倍 | 20.4% |
| 6 | DCI印尼 | 479倍 | 18.6% |
| 14 | Pantai Indah Kapuk 2 | 131倍 | 15.9% |
| 17 | Indoritel Makmur Internasional | 104倍 | 7.5% |
| 19 | Impack Pratama Industri | 208倍 | 24.4% |
| 21 | Bumi Resources Minerals | 145倍 | 47.2% |
| 24 | Mora Telematika(Moratel) | 247倍 | 33.8% |
| 来源：彭博(Bloomberg)，IDX |
"}],[{"start":90.62,"text":"尽管高估值和低自由流通比例本身并不必然意味着存在不当行为，但印尼监管机构、投资者和分析师指称，在某些情况下，内部人士会通过代持方式持股，并彼此对倒交易，从而制造虚假流动性并操纵股价。"}],[{"start":107.04,"text":"这种做法往往会导致股价大起大落，在印尼市场还有一个外号，叫saham gorengan，直译为“爆炒股”。"}],[{"start":115.41000000000001,"text":"掌管7.5亿美元Four Capital基金的Ricky Ho说：“这些财团系股票一衬托，连英伟达都显得很便宜。”他说，帕兰泰尔和特斯拉等部分美股估值也很高，但那反映的是基于独立、互不关联交易形成的“真实流动性”。"}],[{"start":132.59,"text":"令投资者警惕的股票之一，是印尼市值第二大的上市公司Barito Renewables。该公司市值452亿美元，市盈率高达358倍，由印尼首富彭云鹏(Prajogo Pangestu)控制，自由流通股比例仅12.6%。自2023年上市以来，其股价累计上涨679%，是印尼市场波动最大的股票之一。"}],[{"start":155.63,"text":"Barito Renewables表示，其股价波动是“市场机制的结果”。公司称，将致力于遵守相关规定，并“维护良好的公司治理和市场诚信”。"}],[{"start":166.67,"text":"Dian Swastatika Sentosa由Widjaja家族通过金光集团控制，自由流通股比例为20%。"}],[{"start":173.83999999999997,"text":"Dian Swastatika Sentosa约90%的收入来自煤炭开采，而煤炭行业的市盈率近年来整体一直在下行。该公司虽也布局了可再生能源、数据中心、化工和电信等高增长行业，但这些业务目前在其整体经营中的占比仍然较小。"}],[{"start":192.17999999999998,"text":"同属金光集团的电信公司Mora Telematika市盈率为247倍，自由流通股比例为33.8%。在2025年底——也就是MSCI警告引发市场抛售之前——它的市盈率一度高达1021倍。"}],[{"start":207.84999999999997,"text":"为提高透明度，印尼证券交易所近期列出了一批股东集中度较高的公司，其中包括多家由富豪控制的企业。"}],[{"start":216.82999999999996,"text":"印尼证交所表示，Barito Renewables有97.3%的股份、Dian Swastatika Sentosa有95.76%的股份掌握在少数股东手中。"}],[{"start":null,"text":"
"}],[{"start":227.12999999999997,"text":"针对MSCI提出的问题，印尼方面已宣布整改措施：将最低自由流通股比例要求提高一倍至15%，不过监管机构给了企业三年时间达标；同时也收紧了股东信息披露规定。"}],[{"start":241.41999999999996,"text":"监管部门还以涉嫌违反资本市场规则为由，对一些投资银行实施了制裁。印尼金融服务管理局(OJK)则表示，正就“广泛范围内的潜在市场不当行为”展开调查。"}],[{"start":254.02999999999997,"text":"该机构表示，潜在违规行为可能包括“市场操纵，以及其他旨在制造虚假或误导性交易活跃假象的交易做法”。"}],[{"start":263.34,"text":"印尼金融服务管理局对英国《金融时报》表示：“调查范围并不局限于人们通常所说的“爆炒股”，而是着眼于识别那些可能违反资本市场规则、或破坏市场价格形成机制完整性与公正性的行为。”该机构还补充称：“截至目前，尚未公开宣布任何针对特定财团或其股东的专项调查。”"}],[{"start":285.13,"text":"市盈率为131倍的地产开发商Pantai Indah Kapuk Dua也表示，其股价由市场机制决定。该公司称，由于销售确认方式的影响，其披露的盈利在某些时期未必能够充分反映实际销售表现。"}],[{"start":300.9,"text":"印尼证券交易所和另外六家公司未回应置评请求。"}],[{"start":305.58,"text":"全球基金经理表示，他们通常会避开那些由财团控制、公众流通盘有限的股票；但对于买入指数产品的投资者而言，完全回避这类股票并不现实。"}],[{"start":316.97999999999996,"text":"Allspring的Tan说，在决定是否投资印尼之前，基金会仔细梳理股权结构，以确保名义上的自由流通比例，确实能够反映市场上的“实际可流通盘”。"}],[{"start":328.55999999999995,"text":"目前不持有任何印尼股票的Vontobel Asset Management投资组合经理Chiara Salghini说：“长期以来，印尼市场一直是这种情况：少数几个家族控制着市场，也控制着公司，中小股东则处于更弱势的地位。”"}],[{"start":342.7699999999999,"text":"Salghini表示，在该基金重新投资印尼之前，雅加达必须提高透明度，同时还要看到宏观经济指标改善。"}],[{"start":351.2699999999999,"text":"她说：“全球资金不会流向那些流动性非常稀薄、自由流通比例很低、而透明度又不如其他国家的公司。”"}],[{"start":360.2199999999999,"text":"数据可视化：Haohsiang Ko香港；黛安娜•毛里什卡(Diana Mariska)雅加达补充报道"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1776265836_5835.mp3"}