{"text":[[{"start":7.07,"text":"到我们家时你首先注意到的，是住在国家公园里带来的寂静。人们常抱怨道：原来我膝盖会咯吱作响，我都不知道。或者说：天哪，我竟然还有轻度耳鸣！"}],[{"start":20.79,"text":"接着是书太多、但没有电视（我受不了电视发出的噪音，不过听说它很受欢迎）。最后，还有人提到屋里没有镜子。说实话，我常常脸上还沾着孩子的颜料就出门了。不过在我心里，我依然很有型。"}],[{"start":36.69,"text":"直到我在橱窗里或朋友家一楼的厕所里瞥见自己的脸——那老家伙是谁？同样地，最近我看到自己那自以为绝妙的单手反拍和高尔夫挥杆的视频。再也不要了。"}],[{"start":49.98,"text":"老实说，我宁愿自欺欺人。唯独在投资上不行，那里真相至关重要。说实话，这也是做专业资金经理最好的地方：数字就是数字，再怎么瞎扯也掩盖不了一个季度的业绩不佳。"}],[{"start":64.57,"text":"因此，我在Excel里新建了一个工作表，来比较：如果我没有在去年10月抛售股票，而是一直持有到将近一个月前我买回股票的那个时点，会不会更好。除英国小盘股外，遗憾的是答案是肯定的，差了约2.5%——大约一万五千英镑。"}],[{"start":82.44999999999999,"text":"换句话说，尽管我自以为很聪明，在3月下旬低点前夕就重返市场，但大多数情况下，我回购的价格都比我卖出的更高。"}],[{"start":92.46,"text":"镜中倒影又更难看了。不过等一下，这个比喻我还可以继续用！镜子里的投资组合已经不一样了。我给它添置了些美国和拉丁美洲的股票，还有一些颇具吸引力的新债券。"}],[{"start":105.92999999999999,"text":"这一切让“镜中”显得更好看了。我的净资产价值如今已高于如果我一直保持最初那一份至今所会达到的水平。虽然差距不大，但仍让我感觉更好。"}],[{"start":118.16999999999999,"text":"我的拉美和亚洲基金分别已上涨13%和9%。与此同时，我在美国、日本和英国也拿到了7%的回报——都以英镑计价。具体的证券和敞口将在几周后披露。当然，一句唐纳德•特朗普(Donald Trump)的话就可能让一切崩盘。"}],[{"start":137.13,"text":"不过，就在三周前导弹满天飞时，我还拿着64.3万英镑的现金，如今已增至68.5万英镑。从年初至今，我的回报是7%，而按英镑计价的标普500(S&P 500)为2%，可比的平衡型指数为3%。"}],[{"start":154.2,"text":"老实说，这次反弹太惊人了——而我能赶上，确实又是一次侥幸。拿过去25年来说，像这次这样在这么短时间里上涨约一成的情况，也不过才出现过二十来次。"}],[{"start":167.89,"text":"此次反弹之所以非同寻常，还在于它严格来说根本不算“反弹”。3fourteen Research广为流传的一张图清楚显示，涨势最快的行情通常出现在长期熊市之后或重大危机过后。而在这场战争期间，股市仅下跌了约10%。"}],[{"start":186.64999999999998,"text":"这正是让我迟迟按不下那个按钮的原因。事情不再像2009年或疫情期间那样毫不费脑。我上月在这栏里提到，估值跌幅超过了价格跌幅，这可能是我重新看好股票的一个理由。接下来几周我打算更详细地回到这个话题，因为它值得仔细推敲——尤其是按照我偏好的衡量标准，美国股市仍然偏贵。"}],[{"start":210.42,"text":"所以一定还有别的事情改变了我的想法。的确如此。让我挥之不去的是这样一种感觉：当谈到为生产力加装“涡轮”的时候，人工智能——比如我给它取名为Vicky、现下替我管理日程和邮件的那种类似OpenClaw的数字助理——或许终于是真正的“好东西”。"}],[{"start":230.38,"text":"坊间迹象俯拾皆是——尽管经济数据里还未完全体现。但在我看来，更重要的是，中东局势似乎掩盖了一个关于AI基础设施支出的叙事转变。"}],[{"start":242.95,"text":"直到最近，我们还担心那些新建的数据中心会造成巨大的产能过剩，最终被减记——就像昔日那么多投资泡沫一样。据称“超大规模运营商”(hyperscalers)今年在那些“嗡嗡作响”的建筑上投入的资金预计将高达约7500亿美元。"}],[{"start":259.8,"text":"一些触目惊心的大数字。不过，如今登上头条的故事全都围绕着潜在的算力短缺——包括Anthropic的宕机——因为AI的使用量在爆炸式增长。来吧，举手，过去半年里谁没有把ChatGPT或Claude用得更多了？"}],[{"start":276.77,"text":"金融市场也注意到了这一点。自4月初以来，受“产能过度扩张”叙事影响的公司（比如查一下CoreWeave）的信用违约掉期价格开始回落。本周，纳斯达克(Nasdaq)指数创下历史新高。"}],[{"start":291.15999999999997,"text":"之所以重要，是因为在我看来，唯有生产率激增才能支撑美国股市的估值。由此推之，其他股票市场的当前水平亦然；一旦美国科技板块走弱，其他市场也会被拖累下行。"}],[{"start":305.65999999999997,"text":"我并不完全信服。本周一家失败的制鞋商宣布转型做“AI基础设施”的消息，简直把“疯狂泡沫”四个字写在脸上。但在人类经历了数十年平庸的生产率增长之后，我们的确早就该迎来某种能让我们更高效的事物。"}],[{"start":322.59,"text":"会是AI吗？这能解释在脆弱停火与高企油价下股价仍反弹吗？目前我押注答案是肯定的。"}],[{"start":330.96999999999997,"text":"作者曾任投资组合经理。邮箱：[email protected]"}],[{"start":null,"text":"
| 资产（£） | 权重 | 年初至今回报总额 | |
|---|---|---|---|
| 富达(Fidelity)现金基金（累计） | 643,341 | 100% | 0.7% |
| 标普(S&P)500(GBP) | -2.8% | ||
| 晨星(Morningstar)GBP 60-80% 股票配置 | -0.1% | ||
| 由于交易活动，本表将于5月1日按照本栏规则进行更新 |