{"text":[[{"start":9.12,"text":"国际能源署(IEA)负责人称伊朗战争是“史上最大的全球能源安全威胁”。美国的关税税率达到自上世纪40年代初以来的最高点，还可能进一步上升。唐纳德•特朗普(Donald Trump)总统的任性没有收敛迹象。然而，在经历一轮强劲涨势后，标普500指数(S&P 500)升至历史新高。"}],[{"start":30.85,"text":"选股者并没有完全忽视特朗普的保护主义议程或中东冲突。但就像投资者使用“息税折旧摊销前利润”(EBITDA)来聚焦于一家企业的核心价值一样，市场作为一个整体似乎在根据另一项调整进行交易。可以称之为“伊朗、关税和可疑公告前利润”(Earnings Before Iran, Tariffs and Dubious Announcement)。这该如何解释呢？"}],[{"start":51.61,"text":"首先，对不确定性进行定价从来都不容易。但面对不断变化的关税税率、不断演变的战争局势以及特朗普的“真相社交”(Truth Social)帖子，从噪音中分辨出有用的信号比平常更难。"}],[{"start":65.39,"text":"这体现于VIX指数（衡量市场对标普500指数波动的预期）与经济政策不确定性指数的脱钩。两者通常是走势相同的。"}],[{"start":75.79,"text":"但自美国总统的第二任期开始以来，前者相对平稳，而后者飙升。根据追溯至1990年的数据，反差如此明显的唯一先例发生在特朗普的第一任期内。"}],[{"start":88.55000000000001,"text":"布斯商学院(Booth Business School)卢博什•帕斯托尔(Luboš Pástor)和皮耶特罗•维罗内西(Pietro Veronesi)的研究结论是，在第一届特朗普政府期间，市场之所以基本上未能对不确定性作出反应，是因为白宫发出的信息“让投资者难以解读”。帕斯托尔告诉我，这一结论在特朗普第二任期内同样适用，“只是程度更甚”。"}],[{"start":109.67000000000002,"text":"因此，当前标普500指数出人意料的韧性，部分反映了对政策和战争可能出现的多种结果进行定价的困难。反过来，在更清晰的信号出现之前，更简单的做法是把目光投向不确定性消失后的未来。"}],[{"start":126.26000000000002,"text":"“对每日社交媒体帖子做出反应，是严重摧毁资本的配方——除非你掌握内部信息，”对冲基金Anaconda Invest的首席执行官雷诺•萨勒(Renaud Saleur)表示。该基金采取了“忽略特朗普”的投资策略。"}],[{"start":140.14000000000001,"text":"其次，尽管有交易者试图从每日波动中获利，但相当大一部分市场由投资眼光比较长远的被动投资者组成。"}],[{"start":149.08,"text":"的确，结构性市场主题近年支撑着美国股市。去年，AI投资热潮帮助抵消了美国关税对股票的负面影响。就目前而言，做多半导体概念股和“瑰丽七股”(Magnificent Seven)的交易似乎不受更广泛不确定性的影响，并有强劲的盈利预测作为依据。"}],[{"start":168.54000000000002,"text":"由于信息技术(IT)板块约占标普500总市值的三分之一，围绕科技行业的乐观情绪帮助维持了美国基准股指的上行势头。这也是美国家庭和企业面临的更为严峻的经济现实与不断上涨的股价之间脱节的关键驱动因素之一。"}],[{"start":186.19000000000003,"text":"法国兴业银行(Société Générale)全球量化研究主管安德鲁•拉普索恩(Andrew Lapthorne)补充道，来自较高利率的投资流动放大了这一动态。“投资者正在生成创纪录的资产收入，因此有大量资金不断寻找投资对象。”"}],[{"start":201.79000000000002,"text":"最后，市场本身也在对政策起到制动效果。例如，特朗普宣布“解放日”关税之后的不利市场走势，迫使他推迟并削减了关税措施。"}],[{"start":213.16000000000003,"text":"伊朗战争期间也出现了类似动态。投资者不预期这场冲击会持续太久，部分原因是他们相信白宫可接受的美国债券和股票市场受扰乱程度有限。我的同事罗伯特•阿姆斯特朗(Robert Armstrong)首创的首字母缩略词“TACO”（特朗普总是临阵退缩）概括了这一规律。市场并未依据一场持续的油价冲击进行定价，而是押注美国总统将会被迫阻止这种冲击。"}],[{"start":241.00000000000003,"text":"在线教育提供商Tao of Trading的创始人西蒙•里(Simon Ree)解释说，投资者因此已习惯于“逢低买入”。“政策逆转得到吸收的速度一次比一次快。这可能看起来像是韧性，但实际上是一种脱敏。”"}],[{"start":256.22,"text":"当然，投资者并非完全忽视动荡。更高的波动性推高了银行利润和华尔街股价。随着战争升级，能源板块因油价上升的前景而上涨。一些汽车和消费品企业的估值则受到关税和燃料价格上涨前景的打击。"}],[{"start":274.93,"text":"话虽如此，所有这些噪音、AI热情和TACO效应的结果是，总体而言，市场似乎在把目光投向特朗普任期结束后的未来。就目前而言，“伊朗、关税和可疑公告前利润”的心态继续占上风。"}],[{"start":290.71,"text":"译者/和风"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1776648909_6287.mp3"}