{"text":[[{"start":8.02,"text":"由私募资本集团发起的数千亿美元资产，正堆积在金融体系中较为沉寂的角落——寿险和年金公司，这些公司为数百万人的退休储蓄提供保障。"}],[{"start":19.689999999999998,"text":"这一趋势在2008年金融危机之后形成，因为信贷业务从银行体系被挤出，转而流向私募基金公司。全球最大的另类资产管理公司黑石(Blackstone)与多家保险公司达成了一系列资产管理交易；而其竞争对手KKR和阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)则直接收购了保险公司，并将投保人的保费投入由其发起的贷款中。"}],[{"start":43.31999999999999,"text":"随着华尔街最激进的投资者掌控了数千亿美元的退休储蓄，监管机构、保单持有人，甚至一些业内高管都警告称，该行业正加大对更高风险、且更不透明的资产的投入。"}],[{"start":56.71999999999999,"text":"许多人担心，这一趋势可能使保单持有人面临风险，而一家大型人寿保险公司的倒闭则可能对整体经济带来更广泛的影响。"}],[{"start":66.57999999999998,"text":"瑞银(UBS)董事长科尔姆•凯勒尔(Colm Kelleher)在11月警告称，保险业正处于金融体系监管较少领域中正在积聚的“迫近的系统性风险”的中心。"}],[{"start":76.63999999999999,"text":"这类交易起步时规模很小，阿波罗等机构将来自Athene等保险公司的资金投入高收益贷款，而非传统的政府债券和公司债券组合，并从中赚取高于保证回报的利差。这使它们获得了竞争优势，能够提供更优的年金利率，从而促使公众和互助人寿保险公司纷纷采用类似策略。"}],[{"start":98.15999999999998,"text":"随着越来越多的保险公司追逐私人信贷贷款，风险管理人员日益关注其持有的私人信贷投资的复杂性与流动性不足问题，以及确保这些产品估值准确所面临的挑战。"}],[{"start":110.79999999999998,"text":"许多保险公司正在更加仔细地审视出现在其投资组合中的私募资产，并强化其内部风险管理体系。"}],[{"start":119.08999999999997,"text":"“保险公司承保交易的方式已经成熟了许多，”资产管理公司Nuveen美洲区保险负责人约瑟夫•珀斯利(Joseph Pursley)表示。该行业已不再采用“完全自由裁量的委托模式——由我们寻找交易并交给他们，不管他们喜不喜欢都得接受”的做法。"}],[{"start":136.59999999999997,"text":"珀斯利表示，现在，保险公司越来越常说：“我们会先看看这笔交易，再决定接不接。”"}],[{"start":144.08999999999997,"text":"他补充道，随着软件与数据中心贷款的资产类别迅速增长，Nuveen公司近日收到大量来自保险客户的询问，关注其在此类资产方面的敞口。"}],[{"start":null,"text":"
"}],[{"start":154.83999999999997,"text":"许多已经进入保险公司资产负债表的工具，都是以分层债务作支撑的复杂证券，这些债务涵盖从飞机租赁、设备融资到学生贷款等各类资产。"}],[{"start":165.96999999999997,"text":"随着保险公司争相涌入以获取收益更高的私人信贷，批评者指出，其中一些机构对复杂产品所对应的基础投资审查不够充分。这类复杂产品包括担保贷款债券(CLO)和评级票据联结性投资工具(rated note feeders)等，这些投资载体会将对私募基金或信贷基金的权益份额转换成获得最高评级的债券。"}],[{"start":187.48999999999998,"text":"穆迪(Moody's)称，美国寿险公司在进军私募市场方面走在前列。到2024年底，其持有的被穆迪标记为更高风险的资产已增至6850亿美元，约占该行业3.8万亿美元固定收益资产的18%。"}],[{"start":203.23,"text":"欧洲、英国和日本的保险公司在跟进这一趋势方面较为缓慢。摩根大通(JPMorgan)的分析显示，私募信贷（包括优先级直接贷款）在许多欧洲保险公司主要资产池——即一般账户——中的占比仅约10%。"}],[{"start":218.69,"text":"不过，这一趋势预计将加速，部分受北美资管公司进军海外市场的推动。布鲁克菲尔德(Brookfield)与由阿波罗支持的保险商Athora去年都在英国宣布了大额收购，日本寿险公司也越来越多地通过与黑石等机构合作，布局美国私人信贷。"}],[{"start":236.74,"text":"针对批评，寿险和年金公司指出，由于对保单持有人的承诺延续数十年，它们是私募信贷提供商青睐的流动性较差贷款的理想去处。此外，它们的许多产品难以在短期内赎回，使这些机构比银行更不易发生“挤兑”。"}],[{"start":254.67000000000002,"text":"但随着私募资本集团让保险公司大量持有此类贷款，监管机构和投保人愈发担心，为美国人养老储蓄提供支撑的资产，可能比其亮眼评级所显示的风险更大。"}],[{"start":267.26,"text":"国际清算银行(BIS)警告称，在金融动荡时期，保险公司可能面临“甩卖”风险，并表示，在为保险投资提供信用评级的机构之间，可能出现‘挑选更有利评级’的现象。这很重要，因为评级决定了保险公司为其对保单持有人的承诺所需计提的监管资本。"}],[{"start":287.28,"text":"还有人担心，流入由私募基金持有或关联的保险公司的母公司贷款数量不断增加。"}],[{"start":293.85999999999996,"text":"阿波罗于2022年与寿险公司Athene合并，并已连续三年成为年金产品的最大销售方。其自有贷款中有相当一部分最终流向了Athene，这引发了对风险是否得到充分审查以及资产是否得到公允定价的质疑。"}],[{"start":310.78999999999996,"text":"据评级机构AM Best称，Athene的US Life Group所持投资中有18%来自关联方。由KKR于2021年收购的Global Atlantic，其资产中约有22%被标记为关联方资产。"}],[{"start":325.31999999999994,"text":"Athene辩称，这一趋势是卖点而非令人担忧的原因，因为它与其母公司阿波罗“保持一致”。"}],[{"start":333.0199999999999,"text":"但随着对投资于复杂私募资产这一更广泛趋势的审查不断加剧，许多保险公司开始更严格审视账面上的另类投资。"}],[{"start":342.30999999999995,"text":"在审查复杂的结构性投资产品时，保险公司Legal & General的机构退休业务负责人加雷斯•米(Gareth Mee)对英国《金融时报》表示：“你需要能够理解并看透处于底层的基础投资。”"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1776671748_3294.mp3"}