科技公司借AI炒作牟利的新招：兜售波动性

{"text":[[{"start":9.72,"text":"在谈到最受追捧的AI投资故事时，人们自然而然会把目光投向芯片、数据中心以及提高生产力的工具。但大型科技公司也在出售另一种热门“资产”：自家股价的大幅波动。"}],[{"start":24.43,"text":"即便是市值最大的公司，股价大幅波动如今也变得司空见惯。以博通(Broadcom)为例。在周四表示本季度营收将略低于分析师预期后，这家市值达2万亿美元的半导体明星企业的股价一度下跌多达15%。本周早些时候，其竞争对手美满科技(Marvell)股价飙升了33%；再往前几天，笔记本电脑和服务器制造商戴尔(Dell)的股价也同样大涨33%。"}],[{"start":52.46,"text":"但有一类机构却从这种波动中获益匪浅：专门投资可转债的对冲基金。可转债结合了低票息固定收益证券，以及一种可按远高于发行时股价的价格买入公司股票的期权。实质上，可转债体现的是一种期权：发行人股票越是波动，这个期权的价值就越高。"}],[{"start":74.81,"text":"可以理解的是，科技公司正利用自身越来越难以预料的股价，以及华尔街整体高涨的投机情绪。巴克莱研究(Barclays Research)指出，今年截至目前，可转债发行规模已达560亿美元；按照这一趋势，有望追平或超过2025年创下的创纪录年发行总额1200亿美元。"}],[{"start":94.6,"text":"以CoreWeave为例，这家数据中心新创企业的市值接近600亿美元。今年4月，公司发行了一笔票息为1.75%的可转债，而同期它发行的传统债券利率高达10%。在此后CoreWeave股价大涨的推动下，这笔混合工具的转换溢价已从30%收窄至10%。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":117.08,"text":"对于可转债套利者而言，发行公司股价实际走向并不那么重要，因为他们会对冲掉除该期权波动性之外的几乎所有风险。这类策略的典型回报并不算高，年化大致在5%到10%之间，但与整体市场的相关性很低。对他们来说，最理想的情况是股价持续上下震荡。"}],[{"start":139.6,"text":"当这种波动完全表现为下跌时，问题就出现了。2020年和2021年，一批看似前景光明的公司借着疫情期间的混乱，不仅发行了可转换债券，而且发行的是在存续期内完全不支付利息的可转债。"}],[{"start":156.09,"text":"一些企业表现不错，比如爱彼迎(Airbnb)、博彩集团DraftKings公司以及快餐连锁Shake Shack。但也有健身器械商派乐腾(Peloton)、素肉生产商别样肉客(Beyond Meat)以及居家牙科服务公司Smile Direct Club等企业出现困境，可转债持有人蒙受了重大损失。"}],[{"start":174.32,"text":"也许2026年的这一批会更幸运一些。可以肯定的是，AI很可能比室内单车或豌豆汉堡更具持久力。不过，可转债发行激增，归根结底是因为市场比平时更加神经紧绷。仅此一点，就足以提醒投资者保持谨慎。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1780630847_4199.mp3"}