{"text":[[{"start":7.05,"text":"作者是英国《金融时报》特约编辑，曾任英格兰央行首席经济学家"}],[{"start":13.21,"text":"本周，欧洲央行成为首家为应对中东危机引发的能源价格飙升及其通胀威胁而加息的主要央行。下周，市场关注的焦点将转向大西洋两岸的关键利率决策。这些决策很可能在美联储和英格兰央行内部引发分歧，最终取决于决策者如何判断此次冲击可能带来的通胀持续性程度。"}],[{"start":37.2,"text":"自2022年俄乌战争爆发并引发上一轮能源冲击以来，中央银行至今仍心有余悸。当时它们低估了通胀持续性的程度，导致加息行动为时已晚。随着通胀上升，企业和劳动者不断上调对价格和工资的预期，即所谓“第二轮效应”，进一步推升了通胀势头，仿佛一条通胀巨蟒被放出笼中。"}],[{"start":61.74,"text":"这些错误源于对冲击强度和持续时间，以及疫情后需求相对于供给的复苏速度的双重低估。吸取这些教训后，有充分理由预计这一次通胀的持续性会较弱。能源冲击更小。而且与疫情过后不同，目前需求相对低迷、劳动力市场也较为脆弱，从而降低了出现第二轮效应的风险。"}],[{"start":85.27000000000001,"text":"目前最大的未知在于这场冲击可能持续多久——霍尔木兹海峡的通行受阻会维持多长时间？这谁也说不准。但在这种不确定性与低迷的经济背景并存的情况下，至少在出现第二轮效应的证据之前，货币政策采取“观望”策略似乎不无道理。"}],[{"start":104.48000000000002,"text":"然而，在这样做的过程中，中央银行面临重蹈覆辙的风险——再一次行动过少、行动过晚，尽管这一次的原因不同。他们如今需要汲取的教训，不是来自2022年，而是来自更早一场危机：在那场危机中，决策者严重低估了一场看似温和的冲击——2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭——所引发的系统性外溢效应。"}],[{"start":127.67000000000002,"text":"正是由于未能认识到雷曼在全球信贷链条中的相互联结性及其作为金融枢纽的作用，这家银行倒闭时所引发的溢出效应远比预期大得多。不仅如此，雷曼还在投资者之间起到了协调其对金融稳定预期的作用。这种预期一旦脱锚，就会放大不稳定性，并演变成世界首场真正意义上的全球性金融危机。"}],[{"start":152.43,"text":"同样的机制今天仍在发挥作用，只是如今的“枢纽”变成了霍尔木兹海峡，传导对象则是全球供应链中的商品。我们与经济学家普拉萨纳•盖(Prasanna Gai)的最新研究表明，如果忽视全球供应链复杂的网络结构，就会严重低估关键供应枢纽受到冲击时产生的通胀外溢效应，从而使通胀分布的上尾变得更“肥”，并提高通胀的持续性。"}],[{"start":176.85000000000002,"text":"传播渠道与2008年相同。现代供应链像翻花绳般错综复杂，一旦关键供应枢纽受到冲击，其在各个市场和行业中激起的连锁反应，会远远大于传统货币模型所预测的程度和范围。"}],[{"start":191.64000000000001,"text":"我们已经看到，这些压力正逐步在通胀“巨蟒”的体内传导开来。企业对各类商品收取的价格在众多国家大幅飙升。按三个月年化计算，亚洲、欧洲和北美的生产者价格涨幅已达10%至20%。"}],[{"start":208.57000000000002,"text":"对某些商品而言，涨幅要大得多。在全球约九成最先进芯片的生产地台湾，出口价格按年率计算上涨了30%。在美国，科技产品价格通胀按年率计算已达20%。这些压力如今已向下游传导，美国、英国和欧元区的消费价格涨幅都大大超过了各自的目标。"}],[{"start":231.14000000000001,"text":"中央银行忽视的第二个盲点，是误以为它们担心的第二轮效应只取决于这类冲击持续多长时间（这一点尚不清楚）。这些效应同样取决于冲击在供应链中的集中程度，而这一点是已知的。由于霍尔木兹海峡是全球关键供应枢纽，对该海峡的冲击会使价格和工资预期同步，从而使第二轮溢出风险高于2022年，尽管当前需求更为疲弱。"}],[{"start":258.66,"text":"耐人寻味的是，尽管这次冲击本身较小，但采购经理的价格预期已经比2022年上升得更快、更同步。消费者的预期目前虽然上升幅度较小，但依然脆弱。要避免这些预期不断被抬高，就需要预先收紧政策。"}],[{"start":276.94000000000005,"text":"如果再次低估通胀的持续性，其影响究竟何在？对金融市场而言，这可能导致低估为使通胀回到目标水平所需加息的速度和幅度。对消费者和企业而言，这可能意味着生活和经营成本长期承压，从而抑制需求。对政治人物而言，这可能进一步激化公众对生活水准的不满。"}],[{"start":300.21000000000004,"text":"至于中央银行，则面临重蹈覆辙的风险。上一次能源价格飙升时，它们因行动迟缓而并未赢得赞誉。若再犯同样错误，将显得漫不经心，并可能严重损害其公信力。因此，中央银行必须先发制人，在通胀这条“巨蟒”再次脱缰之前将其制服。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1781330302_7463.mp3"}