{"text":[[{"start":9.14,"text":"作者是嘉信理财(Charles Schwab)的首席投资策略师"}],[{"start":12.71,"text":"大多数周期都会产生\"美国例外论\"的讣告。2008年，是雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭以及盎格鲁-撒克逊模式看似破产。十年后，则是中国势不可挡的崛起。"}],[{"start":25.16,"text":"当下，人们担心的是美国的赤字与债务，并且更加关注全球贸易正在变得不再那么以美元为中心。然而，资本依然不断流向纽约，而不是从那里逃离。这一模式的持续存在，比新一轮关于美国衰落的论调更值得深入审视。"}],[{"start":43.43,"text":"先从不那么光鲜却起决定性作用的金融市场底层运作机制说起。美国股市约占全球市值的60%，而美国国债市场依然是全球最接近无风险、无限流动性资产的存在。这一点绝非无关紧要。一个管理数千亿美元的主权财富基金，不可能只看哪儿收益率高就把钱往哪儿一放；它需要的是一个深度足够大的资产类别，能够在不让价格朝不利于自己的方向移动的情况下进出。"}],[{"start":73.02,"text":"尽管欧元区经济体量庞大，其债券市场却是由不同信用质量的各国国债市场拼接而成的。中国的市场规模巨大，但由于资本管制而与外界隔绝。无论从北京的角度看这些管制多么合理，它们恰恰是大规模资本通常可以避开的那类摩擦。"}],[{"start":92.47999999999999,"text":"美元的作用加剧了这一点。美元继续在全球国际贸易计价中占据多数份额，并在外汇交易量中占据绝对主导地位。这与其说是对某一届美国政府的信任投票，不如说是典型的网络效应：美元之所以有用，是因为其他人都在用，这种有用性会自我强化，形成一种确实很难被撼动的格局。"}],[{"start":114.76999999999998,"text":"还有一个相当老派的问题：制度公信力。合同会得到执行，法院在大多数时候是独立的。会计准则不论有多少缺陷，至少是统一的，而且得到公开披露。这听起来像是微不足道的褒奖，但正是这种轻描淡写的赞美，在其他地方缺失时会显得格外醒目。"}],[{"start":136.58999999999997,"text":"如果说资本市场的深度解释了为何资金滞留在美国，那么创新生态系统则解释了为何资金源源不断流入美国。那些耳熟能详的要素——世界一流的研究型大学、规模比任何竞争对手大一个数量级的风投与私募股权公司，以及其他体系很难复制的、对失败持宽容态度的文化——在本轮人工智能热潮中重新焕发了意义。"}],[{"start":160.99999999999997,"text":"几乎所有前沿AI实验室都在美国：OpenAI、Anthropic、谷歌(Google)的DeepMind，以及Meta的研究部门。站在它们身后的超大规模企业——微软(Microsoft)、亚马逊(Amazon)、谷歌和Meta——它们在AI基础设施上的合计资本支出，如今已可与全球中等规模经济体的GDP相媲美。占据主导地位的芯片公司英伟达(Nvidia)尽管在制造上依赖台湾工厂，但依然稳居美国企业版图之内。推动这一切的并非中央规划，而是资本、人才（包括在海外受教育的人才）与商业激励以一种其他体制难以构建的方式实现了契合。"}],[{"start":199.45,"text":"但这绝不意味着可以掉以轻心。中国在开放权重AI模型方面的进展超出许多人的预期，而其在电动汽车、电池和可再生能源供应链上的主导地位，是一种将在未来数十年发挥重要作用的结构性实力。"}],[{"start":215.76,"text":"欧盟方面则在继续讨论建立“资本市场联盟”，希望打造足够深厚的欧洲流动资金池，以减轻对华尔街的依赖——不过，鉴于这一项目长期受制于成员国否决权和官僚惰性，此处“继续讨论”四字本身就是关键。"}],[{"start":231.37,"text":"关于去美元化的争论也理应被严肃对待，而不是被轻描淡写地一笔带过。对俄罗斯实施的制裁，加快了各国央行低调推进储备多元化的进程，其中一些央行在边际上小幅增持了黄金储备。不过，“小幅”和“边际”才是这里的关键词。没有任何一种替代货币，能够同时提供与美元相匹配的流动性、可兑换性和法律确定性，而这种差距短期内不会缩小。"}],[{"start":260.53000000000003,"text":"未来10年，这些优势将经受财政考量、地缘政治碎片化以及AI竞赛本身的考验。但如果要得出一个诚实的结论，那就是美国的核心地位建立在一整套相互强化的优势之上：市场深度、货币网络效应、对制度的信任以及创新能力。只有当这些优势同时遭到削弱，整个体系才可能倾斜。就单个来看，每一项优势都面临实实在在的压力；但合在一起，它们在面对诸多挑战时表现出了非凡韧性；情况一次又一次证明，它们所遭遇的挑战构成的威胁远不如人们事前担心的那么大。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1783311813_2996.mp3"}