{"text":[[{"start":9.04,"text":"传奇投资大师本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)有句名言：“从短期看，市场是一台投票机，但从长期看，它是一台称重机。”就当前这轮AI热潮而言，短期或许正接近尾声，而长期正快速逼近。"}],[{"start":25.21,"text":"过去几年，私募市场投资者几近狂热地“投票”押注OpenAI和Anthropic，将它们各自的上市目标估值推高至约1万亿美元。由于历史太短，美国西海岸初创企业的估值往往、也必然带有浓厚的投机色彩。于是，叙事就变成了：投资者怎能错过这些实现神一般超级智能的历史性机遇？"}],[{"start":48,"text":"不过，相对没那么激动的东海岸公开市场投资者终究会更务实地把炒作因素折价，并评估这些公司创造真实现金流的长期能力（但愿如此）。在这一点上，两家公司都存在巨大疑问，它们的上市招股说明书必须拥有不同寻常的说服力。极棒的氛围并不能自动转变为可持续的估值水平。"}],[{"start":71.91,"text":"这些AI实验室的投行顾问势必会拿太空探索技术公司(SpaceX)的成功来举例，后者上月以1.8万亿美元的重磅估值上市。股票投资者纷纷抢购新股，尽管据晨星(Morningstar)测算，这一估值比公允市值高出约1万亿美元。不过，与纯AI初创企业相比，太空探索技术公司有两大优势：其核心业务是护城河极深的火箭发射和卫星业务；此外，公司创始人埃隆•马斯克(Elon Musk)在散户投资者当中享有近乎“信徒式”的追捧。"}],[{"start":103.69999999999999,"text":"即便如此，市场对太空探索技术公司随后发行的250亿美元债券已经作出了更为怀疑的判断。信用评级机构在发行之初慷慨地给予这些债券投资级评级，但此后这些债券一直在“垃圾债”水平交易，因为投资者正在权衡该公司的经营性亏损。"}],[{"start":123.68999999999998,"text":"OpenAI和Anthropic可能面临更巨大的阻力，有三个相互关联的原因。首先，目前尚不清楚哪家已经找到一个可持续的商业模式。毫无疑问，它们都打造了令人惊叹的AI模型，赢得用户极高评价，收入也扶摇直上。但账算下来十分吓人。始终站在AI前沿的成本高得惊人，而被落下付出的代价可能更惨重。"}],[{"start":150.07999999999998,"text":"Exponential View发布的一份新报告显示，过去一年科技行业从生成式AI中获得了1100亿美元的实际收入，增速远快于以往任何一轮科技周期。但报告估算，在2026年第一季度，只有约11%的收入来自基础模型，82%流向了托管服务。"}],[{"start":169.57999999999998,"text":"摩根大通(JPMorgan)在去年11月预测，未来五年用于AI基础设施的支出将达5万亿美元。正如开放市场研究所(Open Markets Institute)研究员马特•谢勒(Matt Scherer)指出的，目前生成式AI行业是用11位数的年度收入去支撑13位数的年度支出，即假设未来以非同寻常的速度增长。"}],[{"start":null,"text":"
"}],[{"start":189.6,"text":"其次，大举投资OpenAI和Anthropic的美国大型科技公司——包括微软(Microsoft)、Alphabet和亚马逊(Amazon)——正日益从合作伙伴转变为竞争对手。Alphabet本身也在吸纳投资者资金，通过发行800亿美元的新股来帮助为今年高达1900亿美元的资本开支提供资金。太空探索技术公司也在大举扩张其xAI业务，以600亿美元收购编码初创公司Cursor，直接向Anthropic发起挑战。"}],[{"start":218.79,"text":"第三，AI模型正日益商品化，这很可能会压缩最前沿模型的利润空间。许多财务总监正发现，员工很容易在没有带来相应投资回报的情况下产生巨额AI使用成本。越来越多的公司在处理日常事务时转而采用更便宜、适应性更强的开放模型，其中很多来自中国。"}],[{"start":240.81,"text":"在锁定企业客户、推动营收增长以及专注于法律、科学等现实世界应用方面，Anthropic目前比OpenAI拥有优势。不过，在与五角大楼(Pentagon)发生争端、被美国政府列为“供应链风险”并为此起诉美国政府的情况下，Anthropic要推进上市将非常困难。相比之下，OpenAI正通过向美国政府出让5%的股权来讨好特朗普政府。"}],[{"start":267.42,"text":"在此背景下，股市对AI行业规模庞大的投资计划变得愈发紧张不安。尽管半导体公司股价大涨，但“七巨头”今年上半年的表现甚至不如英国金边债券。"}],[{"start":280.71000000000004,"text":"资深投资人杰里米•格兰瑟姆(Jeremy Grantham)表示，总体来看，美国股市目前的估值处于有史以来最高水平。国际清算银行(Bank for International Settlements)警告称，当下的AI“繁荣”可能演变为一场“投资崩盘”。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":294.50000000000006,"text":"许多人把这轮AI热潮与2000年互联网泡沫破裂前的行情进行比较。那次泡沫破裂并未阻止亚马逊、谷歌(Google)等互联网巨头的崛起，但纳斯达克(Nasdaq)从峰值大跌77%至谷底，到2003年共有4800家互联网公司破产。OpenAI和Anthropic现在恐怕只能祈祷自己踩准了正确的时机。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1783320191_8032.mp3"}