SK海力士巨额售股昭示市场过热

{"text":[[{"start":6.35,"text":"韩国在存储芯片市场占据主导地位——但在融资机会方面，真正的“资本热土”在美国。韩国企业SK海力士(SK Hynix)本周赴纽约发行约280亿美元的美国存托凭证(ADR)。募资所得将用于支持其庞大的AI相关投资计划。而这些ADR的交易价格，将成为衡量当前AI领域繁荣程度的一个重要风向标。"}],[{"start":30.619999999999997,"text":"这一交易是外国公司在美国进行的史上最大规模股票出售，超过了阿里巴巴(Alibaba)在2014年募资250亿美元的上市。其出售规模本身，以及市场对AI相关投资涌入所产生的一些紧张情绪，共同导致这家芯片制造商的首尔股价在过去两周内下跌了约四分之一。AI的坚定拥趸或许会不以为然：该股数月来大幅震荡，今年已有50多次单日涨跌幅超过5%，但迄今股价仍达到年初的三倍有余。"}],[{"start":62.47,"text":"投资者对这次美国发售反应热烈。此次发行的股票被超额认购七倍。还有一个活跃交易者需求旺盛的迹象：已有数家基金经理寻求批准，拟推出杠杆产品，以放大这些ADR日常价格波动带来的回报。"}],[{"start":79.33,"text":"长期投资者也可能因为认为这家韩国存储芯片企业相较本土芯片龙头估值偏低而产生强烈兴趣。根据Visible Alpha的数据，美国同行美光科技(Micron)按2028年预期盈利计算的市盈率约为6倍——分析师普遍预计，那一年将是本轮景气周期营收见顶之时——而在首尔，SK海力士及其本土对手三星电子(Samsung Electronics)的估值则各为4倍。"}],[{"start":104.91,"text":"美国上市股份本身不太可能缩小这一估值差距。SK海力士这笔交易规模虽大，但只相当于1万亿美元市值的不到3%。两家韩国公司都受制于自身体量：二者合在一起略高于韩国整个股市总市值的一半。由于大型投资者在持股集中度上的限制，他们通常无法持有足够多的这两家公司股票，来充分反映其在市值上的分量。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":131.10999999999999,"text":"从理论上说，SK海力士在美国和韩国上市的股票应当价格一致，但实际情况并非如此。受芯片热潮提振的台积电(TSMC)就是最突出例子。高盛(Goldman Sachs)分析师表示，一般情况下，ADR的交易价格相对于标的股票的涨跌幅不会超过5%。造成价差的部分原因在于汇率、本地交易所规则与成本以及时区差异。其余价差按理应通过套利被抹平。"}],[{"start":160.10999999999999,"text":"不过，在过去三年里，这家台湾巨头在美国上市的证券——约占其2万亿美元市值的五分之一——一直高于其在本土市场的股价，溢价幅度往往在20%以上。造成这一情况的部分原因在于，其ADR可以换回台北上市的股票，但反向却行不通。另一大吸引力是，美国市场的交易流动性也要高得多。与台积电类似，SK海力士很可能会迅速被纳入多个指数，从而支撑其ADR的需求。"}],[{"start":190.77999999999997,"text":"也许对那些投资周期更长的投资者来说，有一点安慰在于，市场异常不会永远持续：2009年，随着智能手机需求激增，台积电的估值溢价曾攀升至类似高位，但两年后便收窄至零。相比于投入真金白银，SK海力士在美国的新上市股票或许更适合作为衡量这股AI狂热的指标。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1783668586_6663.mp3"}