{"text":[[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":7.86,"text":"早上好。在这儿，一个国家究竟要做什么，才能让债券收益率降下来？美国个人消费支出(PCE)通胀指数——美联储偏好的衡量指标——8月表现弱于预期，剔除食品和能源后，年化增速为3%。或许更重要的是，前两个月的数据被下调，使三个月滚动平均值（下图粉色线）降至2%，即央行的目标："}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":33.2,"text":"债券市场要庆祝了吗？呃，不是。美国10年期国债收益率昨日上升4个基点，至4.29%。这是怎么回事？部分原因在于，PCE指数的降幅（具体有多大尚不清楚）源于该指数处理金融服务价格的方式发生了变化。而且，正如上图所示，长期趋势看起来仍更像是横盘，而不是下行。不过最重要的是，经济增长势头正猛：昨日，第二季度实际国内生产总值(GDP)增速从1.5%上调至2.2%。这很好地提醒我们，债券市场的走势并不只是由通胀决定的。请发送邮件至：[email protected]"}],[{"start":77.93,"text":"

这就没事了？

"}],[{"start":79.95,"text":"天哪，9月的利率市场真是惊心动魄。美国基准10年期国债收益率上升了0.5个百分点，期间还出现了几天令人心惊肉跳的行情；据我了解，这令一些对冲基金遭受重创。要看到这种走势，还得回到2022年那场彻底的债券血洗。此次痛苦几乎波及各处，美国收益率上升让其他所有人举步维艰。以挪威为例：其债务占国内生产总值的比率略高于50%，按全球发达经济体标准看，这只算新手水平，但其收益率仍在被不断推高。"}],[{"start":118.09,"text":"前几天，我们曾问道，如今买入债券究竟算不算明智的逢低买入，还是相当于在投资上跳进绞肉机。大多数受访者选择了绞肉机。不过，局面仍有可能转危为安。"}],[{"start":133.37,"text":"值得感到乐观的第一个理由是，所幸现在不是2022年——当时债券和股票双双暴跌。当然，债券收益率上升似乎在一定程度上压制了股市，但股市并未陷入困境。"}],[{"start":147.42000000000002,"text":"正如富达国际投资(Fidelity Investments)全球宏观部门主管朱里安·蒂默(Jurrien Timmer)前几天在领英(LinkedIn)的一篇帖子中指出的那样，关键因素在于盈利。"}],[{"start":156.69000000000003,"text":"如果10年期国债收益率升至6%，这意味着股票市盈率将为16倍左右。[标普500(S&P 500)]目前的市盈率为19至20倍。市盈率下降4个点意味着估值被削减20%；但如果这一影响被30%的盈利增长所抵消，我们或许可以避免2022年经历的那种回撤。也许只是会出现类似2022年的回响或余震。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":183.37000000000003,"text":"第二，在偏重经济增长的环境下，这正是债券本应发挥的作用。量化宽松的那些年，已经把我们所有人的思维搅乱了。是的，这会把负担从中央银行转移到政府身上，也会让英国、法国等高度依赖借贷的国家面临艰难的政治抉择。但也许现在是时候让我们所有人都服下这剂苦药了。"}],[{"start":207.73000000000002,"text":"第三，与此相关的一点是，这不是一场偿付能力危机或类似的问题。这是市场围绕美联储未来政策路径进行大规模重新定价后产生的附带结果。我们此前都怀疑，美联储能否按既定剧本行事，通过加息应对通胀。主席凯文·沃什(Kevin Warsh)在杰克逊霍尔(Jackson Hole)消除了这些疑虑，迫使市场反转了预期。要知道，去年某个时候，市场还预计美联储将在2026年降息五次；如今则预计会有两次加息——一次已经完成，另一次尚待实施。"}],[{"start":243.23000000000002,"text":"第四，好吧，也许这并不完全是普通人开香槟庆祝的理由，但这对冲基金来说是一个不错的局面——至少对那些尚未在9月被利率市场淘汰出局的对冲基金经理而言如此。"}],[{"start":256.01,"text":"正如瑞银财富管理(UBS Wealth Management)在昨日的一份报告中所说："}],[{"start":260.34,"text":"各大中央银行已明确表示，鉴于通胀居高不下且经济增长展现韧性，短期内利率需要维持在高位。"}],[{"start":268.53,"text":"从历史上看，这种全球政策环境一直有利于对冲基金。自1994年以来，在美联储每一轮收紧周期中，对冲基金的累计回报均为正，并且总体上跑赢了全球债券。在最近一轮周期中，全球债券下跌了约12%，而对冲基金在该周期结束时获得了正回报。"}],[{"start":291.41999999999996,"text":"第五，众所周知，市场容易反应过度。考虑到如今利率市场由对价格更加敏感的买家主导，这次行情可能正是过度反应在作祟。理性的人可以在此持不同意见，但市场目前已计入了美联储在本轮周期内将进一步加息四次的预期。真的吗？"}],[{"start":312.52,"text":"法国巴黎资产管理公司(BNP Paribas Asset Management)固定收益部门首席投资官奥利维耶·德·拉鲁济耶(Olivier de Larouzière)表示“不”。他认为，利率可能还会再上升一次。他说，由于利率重新定价，市场短端走势“很惨烈”，但“除此之外，并没有发生什么大事”。因此，他是期限最长为5年的G-4利率产品的买家。“宏观经济表现强于预期，”他说，“债券市场本就该承受痛苦。”"}],[{"start":340.60999999999996,"text":"痛苦与煎熬是固定收益投资者找乐子的方式，嘿，或许这种经历还会继续。但如果这是市场对美联储反应过度，他的说法或许就有道理了。"}],[{"start":352.43999999999994,"text":"

推荐阅读

"}],[{"start":354.25999999999993,"text":"叙利亚的自由市场实验"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":null,"text":" "}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1790847170_3422.mp3"}