{"text":[[{"start":7.75,"text":"早上好。刚刚在法国雷恩度过了一个非常愉快的周末——美丽的建筑、令人惊叹的食品市场、热情洋溢的氛围，还有反叛的学生。似乎没有人过分担心法国国债收益率飙升，但投资者并不这么看：法国国债与德国国债的利差大幅扩大，欧元周一跌至17个月低点。今年，欧元区利率市场令许多对冲基金经理备受煎熬，我们这些经历过欧元区债务危机的人则在迅速对着纸袋呼吸。与此同时，在日本，首相高市早苗(Sanae Takaichi)要求债券投资者相信她的财政计划。日本30年期国债收益率创下历史新高，表明事情进展得并不顺利。你更愿意持有法国30年期国债，还是日本30年期国债？[email protected]"}],[{"start":59.07,"text":"

摇滚我吧，阿莫代伊

"}],[{"start":61.38,"text":"正如我们前几天在本通讯中指出的那样，美元上月的转强令不少人颇感意外。DXY美元指数目前徘徊在102点左右，处于去年春季以来的最高水平。"}],[{"start":74.64,"text":"这轮上涨很大一部分可归因于美国国债收益率节节攀升。其中一部分与美元对冲减少有关。不过，与此相关的另一部分似乎也与AI有关——尽管把它称为SI或许是惹恼罗布的好办法，但我在这里还是不这么叫。"}],[{"start":93.11,"text":"这里的逻辑，正如另一位罗布——野村(Nomura)的苏博文(Rob Subbaraman)——上月所阐述的那样，简单得近乎优雅。简而言之，从整体来看，AI交易规模如此庞大，吸引了来自全球各地的巨额资金流入，以至于整个世界突然变得极度做多美元。美国就是AI交易，而在很大程度上，AI交易就是美国金融市场。"}],[{"start":116.67,"text":"苏博文考察了美国截至2025年底的净国际投资头寸(NIIP)，因此未涵盖今年的情况。"}],[{"start":123.86,"text":"他在与同事Yiru Chen共同署名的一份说明中写道："}],[{"start":128.44,"text":"美国国际投资头寸负债（即全球其他国家持有的美元资产）因净资本流入以及AI驱动的美国股市繁荣带来的巨额资本利得而大幅膨胀……"}],[{"start":139.51,"text":"值得注意的是，美国国际投资头寸负债与全球其他净债权国国际投资头寸资产总额之比已飙升至80%，生动地反映出全球储蓄集中流入美元资产的程度。"}],[{"start":152.01999999999998,"text":"更引人注目的是，2010年，美国国际投资头寸负债规模与全球最大净债权国日本的国际投资头寸资产持有量相当。"}],[{"start":162.23999999999998,"text":"截至2025年，全球净债权国排名前十的国家合计持有的国际投资头寸资产规模，才与美国的NIIP负债规模相当。"}],[{"start":172.64999999999998,"text":"对于喜欢通过视觉呈现获取信息、或热衷数据分析的读者来说，情况如下："}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":179.23999999999998,"text":"还有这一点："}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":181.05999999999997,"text":"当然，目前一切都很好——直到情况不再如此。不过，本通讯的聪明读者都能迅速列出AI交易可能出错的六七件事：从护城河消失、变现难题，到致命机器人，以及更令人恐惧的律师。"}],[{"start":196.57999999999998,"text":"如果真的出了问题，投资者会怎么做？如果他们足够理智，就会抛售与AI相关的资产。对美国以外的投资者来说，这显然意味着大量抛售美元。"}],[{"start":209.32,"text":"BNY的Geoff Yu也表达了类似观点，不过他在一份有关美元对冲的报告中并未直接提及AI交易。根据该报告，图表显示了截至9月底，跨境持有的美国股票和固定收益资产扣除美元持有量后的净额。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":226.13,"text":"所以，正如我们在上一期关于这一话题的通讯中所讨论的那样，美元对冲比例已经大幅下跌，远远出乎市场预期。投资者乐于承担资产和汇率风险（YOLO！）。这意味着，无论是对冲比例逆转，还是美国金融市场（也就是AI交易）遭受重创，都可能促使非美国投资者大举抛售美元。"}],[{"start":248.32999999999998,"text":"通常，美元总能在危机——哪怕是本国制造的危机——中受益。但这类潜在的动荡会如何影响美元？目前还很难说。"}],[{"start":259.08,"text":"目前这一切都只是理论推演，其中任何一种情况都可能无法成为现实。即便真的发生，我们或许也只是在讨论一次失误，以及随后的复苏。尽管如此，这一切仍说明了单一主题交易如今在全球市场上有多大影响力。一切都由计算机驱动。"}],[{"start":279.94,"text":"如果你要记分，那么如今一旦AI遭遇严重问题，受到影响的事项包括："}],[{"start":285.89,"text":"全球股市整体"}],[{"start":288.08,"text":"私募市场"}],[{"start":289.9,"text":"美元"}],[{"start":291.71999999999997,"text":"但从积极的一面看，这或许会压低美国国债收益率，也许还能阻止机器人杀死我们？有得必有失。"}],[{"start":300.46,"text":"

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"}],[{"start":302.28,"text":"美国总统对阵美国最高法院"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1791301877_9345.mp3"}