{"text":[[{"start":8.07,"text":"作者是Energy Aspects的市场情报主管兼联合创始人"}],[{"start":13.43,"text":"今年的情况比以往任何时候都更清楚地表明，石油没有统一的价格。人们总把期货合约价格称为“油价”，但显然它不能被视为唯一的油价。实物原油价格一直与期货价格存在一定差异，但两者之间的差距从未如此之大。"}],[{"start":31.79,"text":"根据阿格斯传媒集团(Argus Media Group)的数据，目前布伦特(Brent)原油期货价格仅相当于亚洲原油到岸成本的约60%至70%，而不是通常的90%左右。其与柴油价格的比率也仅为50%，通常则为80%至90%。"}],[{"start":50.11,"text":"2007年至2019年间，布伦特现货价格与期货价格之差的标准差约为每桶1美元。今年，这一数值已升至每桶近8美元，9月甚至超过每桶20美元，凸显出期货价格在反映实货市场真实供需平衡状况方面的低效。"}],[{"start":68.68,"text":"而这还没算上运输成本。与伊朗战争爆发前相比，运输成本已上涨至原来的5至10倍。运抵亚洲的大西洋盆地原油价格是战前水平的5倍，主要受运费上涨推动。"}],[{"start":83.92,"text":"一桶原油的价值越来越取决于其所在位置、可获取的时间，以及它能运抵有需求的炼油厂的难易程度。经由霍尔木兹海峡的原油流量已从4月份每天约200万桶的低点回升至约1100万桶。如今，中东原油总流量（包括绕开海峡的管道运输）仍比战前水平低约每天250万桶。不过，船舶运力受到限制，石油运往买家的路线耗时更长、也更为复杂。一桶经过霍尔木兹海峡的原油，并不一定就是边际炼油商可以随时获得的原油。"}],[{"start":null,"text":"
"}],[{"start":120.37,"text":"期货不仅越来越无法反映真实的供需状况，也不再是有用的对冲工具，并且与推动通胀的燃料价格进一步脱节。"}],[{"start":129.23000000000002,"text":"这背后有几个原因。首先，也是最重要的一点，根据我们的数据，美国政府不断施压要求油价下跌，导致原油市场参与者减少。市场普遍认为，美国会在选举前不惜一切代价压低油价，这一看法主导了市场情绪。因此，尽管Kayrros的库存数据显示，自冲突开始以来，全球原油库存已减少约6.5亿桶，但交易员仍不敢持有多头头寸——主要是因为美国政府不断释放看跌消息，使油价任由算法驱动的交易摆布。"}],[{"start":162.33,"text":"其次，经由霍尔木兹海峡的运输量增加，完全是由原油船对船转运所推动的。这一成本高昂的过程已将运输成本推至创纪录高位，也使“超大型原油运输船”市场自9月初以来陷入前所未有的境地。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":179.04000000000002,"text":"归根结底，用于运输原油和成品油的基础设施已经变得捉襟见肘且成本高昂。霍尔木兹海峡的石油流量增加，虽然降低了出现全面短缺的风险，却无法恢复过去压低边际桶成本的缓冲空间或灵活性。此外，鉴于运输依赖船对船转运，经由这一路线运输的石油越多，运费底价就越高，最终会传导至我们在加油站支付的价格。"}],[{"start":205.42000000000002,"text":"最后，中国以外全球炼油产能短缺、乌克兰持续袭击俄罗斯炼油厂，以及中东地区面向出口的炼油厂停产，意味着汽油、航空煤油和柴油等成品油价格处于历史高位。"}],[{"start":218.49,"text":"这就是为什么过去几个月成品油价格一直是原油价格的两倍——这种情况以前从未发生过。归根结底，推动通胀的是柴油和汽油，而不是原油。原油一直被用作替代指标，是因为其价格走势与成品油同步，而且是成品油价格的最大驱动因素。但如今这种关系已经破裂。事实上，自5月以来，美国10年期国债收益率与柴油价格的相关性首次超过了其与原油价格的相关性。"}],[{"start":250.33,"text":"这就是美国政府如今将注意力转向压低柴油价格的原因。然而，尽管美国政府努力压低原油期货价格，认为此举能稳住债券和股票市场，但石油的实际价格却已大幅背离。那些认为油价会因为这场冲突而升至200美元的人并没有错——只是选错了金融工具。"}],[{"start":272.38,"text":"罗伯特•坎贝尔(Robert Campbell)对本文亦有贡献"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1791439188_1059.mp3"}