{"text":[[{"start":8,"text":"即便只是偶尔关注股票市场的人，也会注意到，与美国股票相比，欧洲股票看起来有多便宜：总体而言，按盈利计算，欧洲股票的交易价格低了四分之一以上。但对于那些在欧洲大陆寻找便宜货的选股者来说，他们很快就会发现一个令人不快的事实：可供选择的欧洲大型公司少得多，而且这些公司的估值折价几乎总是反映出其增长速度低于美国同行。欧洲股票存在折价，主要是因为欧洲公司难以实现扩张。"}],[{"start":40.63,"text":"如果问欧洲投资者、企业高管和创业者为何会这样，以及这种状况能否改变，他们的回答会很悲观。无论问题源于过度监管、各国语言和传统各不相同，还是源于对风险和工作的态度，答案都是：这些问题已经存在数十年，时至今日不会发生任何改变。作为一名从外部观察的美国人，我的看法不同：许多阻碍增长的障碍是可以克服的，而且已经出现了进展的迹象。"}],[{"start":69.32000000000001,"text":"欧洲的规模化难题可以归结为三个“C”：规则(canons)、文化(culture)和资本(capital)。欧洲的规则——即法律法规——是讨论最多的问题，马里奥•德拉吉(Mario Draghi)和恩里科•莱塔(Enrico Letta)关于竞争力和市场改革的报告对此已有充分阐述。最具危害的是，各国在数据、公共采购、税收等领域重复建设成本高昂的体系。"}],[{"start":92.2,"text":"从文化层面看，欧洲存在语言、习俗、品味等多种差异，这些差异可能使一些行业难以在整个欧洲范围内实现规模化，而且不会消失（谁又希望欧洲变得千篇一律呢？）。但文化也会以不那么良性的形式存在：有些行为虽未被写入法律，却维护着反增长的现状。"}],[{"start":113.46000000000001,"text":"莱塔指出，跨国生活和工作的欧洲人发现，自己需要在每个国家开设当地银行账户、办理当地电话号码，才能支付房租和开通公共事业账户。虽然没有法律强制要求这样做，但这种做法无处不在，保护了本土既有企业，使其免受跨国创新者和整合者的竞争。对个人而言，这令人烦恼；但对一家必须为员工在欧洲各地支付薪酬、安排住房、调动人员并接入通信服务的成长型小企业来说，这却是一只阻碍他们流动的锚。"}],[{"start":146.21,"text":"一篇近期论文发现，欧美企业之间的估值和规模差距，不能归因于少数几家规模庞大的美国公司、在美国上市的欧洲公司，或两大市场不同的行业构成。相反，论文指出：“差距恰恰集中在那些企业价值并非取决于当前现金流、而是取决于增长空间的领域。”欧洲市场的碎片化关系重大：销售增长与企业所在本土市场的规模密切相关，而美国公司并不存在这种模式。此外，年轻高增长企业所能获得的“有耐心且能够承受风险的资本”数量存在巨大差距。对于后一个问题，作者认为，部分原因在于欧盟养老金计划无法形成规模庞大的可投资资本池。"}],[{"start":192.61,"text":"但欧洲公司难以实现规模化，究竟是因为缺乏资本，还是因为难以实现规模化，所以投入它们的资本较少？这两种因素可能都在起作用；我认为，投资者正在寻找机会，但并未找到。长期投资不足，意味着针对创业者的支持体系尚不发达，预期偏低，而支持促增长改革的政治基础也很薄弱。"}],[{"start":216.79000000000002,"text":"但这并不意味着改变是不可能的。与其他地缘政治问题相比，欧洲企业面临的增长难题显得比较特别，因为解决这一问题并不需要做出艰难的权衡。为共同市场内的企业设立超国家监管注册地的提议，即所谓的“第28套制度”，可能带来监管统一的好处。压制竞争的企业行为可以被根除。欧洲有五家主要证券交易所，另有一批规模较小的交易所。整合这些交易所，或可将其数量减少至一两家，从而形成更深厚的流动性池子；而欧盟过去曾阻止过此类整合。只要条件适宜，欧洲公司完全有能力实现快速增长，奥乐齐(Aldi)和阿斯麦(ASML)的全球规模便证明了这一点。"}],[{"start":264.45000000000005,"text":"共识是，鉴于地方利益根深蒂固、欧洲官僚机构极度谨慎，重大改革在政治上不可能实现。别急着下定论。在德国，摆脱现收现付制养老金、转向公共投资模式的计划正在推进。意大利联合信贷银行(UniCredit)拟收购德国商业银行(Commerzbank)，这或将为打造欧洲“冠军银行”打开一条道路。就在几年前，这两项变化都还难以想象。这是典型的美国式天真吗？当然是。但或许，欧洲需要的恰恰就是一点天真。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1791525536_6086.mp3"}