Lex专栏：能源危机正在改变投资者对石油巨头的期待

{"text":[[{"start":8.5,"text":"伊朗战争给金融市场带来的巨大动荡，为能源公司创造了机遇。一些公司的表现优于其他公司。由于经霍尔木兹海峡的运输仍然极不可靠，如今有三项特质显得尤为宝贵——而这恰恰发挥了那些不受青睐的欧洲石油巨头的优势。"}],[{"start":27.98,"text":"首先是炼油产能。并非所有石油钻探企业都会把原油进一步加工成航空煤油、柴油等专门商品。长期以来，同时涉足这两项业务的大型企业都不受市场青睐。它们很难与规模更大、更新、成本更低的中东和亚洲炼油厂竞争。"}],[{"start":48.66,"text":"但海湾地区的供应中断严重影响了这些成品油的供应量：据分析平台Kpler的数据，供应量较战前已减半。这意味着，成品油的交易价格远高于其主要原料；而对于那些能够自行完成加工转化的企业来说，由此产生的价差则是一笔意外之财。"}],[{"start":68.6,"text":"埃克森美孚(ExxonMobil)是少数仍高度重视炼油业务的公司之一，其原油加工量几乎与自身产量相当。但除这一特例外，欧洲石油巨头的处境更有利。壳牌(Shell)和英国石油(BP)均拥有规模可观的炼油业务，西班牙雷普索尔(Repsol)的炼油量则比其产量高出80%以上。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":89.11,"text":"第二个重要优势是贸易业务。伊朗危机扰乱了通常流动顺畅的能源市场：石油和天然气交易的价格因购买地点和时间不同而大相径庭。对于那些拥有全球化资产组合的公司而言，这正是一个机会——资产包括油田、管道、储油终端和炼油厂、船队以及厚厚的商业人脉名单。"}],[{"start":111.55,"text":"这些公司同样大多位于欧洲。高盛(Goldman Sachs)数据显示，2025年，壳牌、英国石油和道达尔能源(TotalEnergies)的交易业务合计占其盈利的15%至20%。与此同时，在美国，即使是规模最大、组织最完善的公司，也倾向于尽可能在井口或炼厂交货点附近出售石油。跨大西洋在习惯和文化上的差异造成了出人意料的赢家和输家，这并非石油行业独有：欧洲航空公司倾向于对冲燃油价格，与美国同行不同，结果也证明这种做法契合了时代潮流。"}],[{"start":146.76,"text":"最后，接近供需失衡最严重的市场无疑是有利的。欧洲现货天然气价格已远高于美国价格，欧洲大型能源公司对这一市场的敞口往往也更大，这并不令人意外。挪威国家石油公司(Equinor)预计，第三季度其气田的销售气价将比今年前三个月高出约50%。"}],[{"start":168.73999999999998,"text":"如果战争和能源动荡只是短暂现象，那么欧洲的优势或许也会转瞬即逝。美国大型石油公司拥有更好的增长前景，也有更具支持性的投资者基础。但伊朗冲突似乎看不到尽头；即便冲突得到解决，也会让全球变得更加割裂。"}],[{"start":188.82,"text":"股票投资者可能才逐渐意识到这一点。欧洲石油公司目前的交易估值仍低于美国同行，尽管这种估值差距在伊朗危机期间有所收窄。在石油自由流动似乎不可撼动的正常时期，给予美国公司更高估值完全合乎理性；但正常时期恐怕不会再回来。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1791524938_9573.mp3"}