{"text":[[{"start":9.83,"text":"你对世界的观感大概率与我不同。我没有电视，我的大部分时间不是在树林里度过，就是在海上。前几天我看到一张美联储(Federal Reserve)新主席的照片，我还以为他是网球明星诺瓦克•德约科维奇(Novak Djokovic)。"}],[{"start":25.61,"text":"然而就投资而言，关键不在于你对前景的展望。你判断正确的几率和任何人一样。关键在于你的投资组合是否与你的看法相符。你的持仓是否与你的观点吻合？"}],[{"start":40.72,"text":"读者可能还记得我就此写过文章，讨论我多年来对美国股票的配置——尤其是我完全不持有美国股票的时候。当时我担心，无论我多么偏爱英国或日本股票，只持有这两种股票是不合理的。"}],[{"start":55.42,"text":"因为如果我认为标普500指数(S&P 500)估值过高，而我的判断最终被证明是正确的，那么我的其他股票基金也会随之暴跌——这是美国的体量所决定的。100%投资股票，却不持有任何美国股票，这本身就自相矛盾。"}],[{"start":72.34,"text":"因此，当漫长的牛市去年让我感到不安时，我卖掉了自己持有的全部股票。这也是为什么当我决定重返股市时，我买入了少量美国股票。只要我持有一些美国股票，我就有了持有其他股票的理由。"}],[{"start":88.60000000000001,"text":"我仍然认同这种逻辑。麻烦在于，我仍然认为人工智能(AI)公司的估值过高。相关的举债狂潮对于我们这些经历过金融市场盛衰周期的人来说似曾相识。桥水基金(Bridgewater Associates)创始人、亿万富豪雷•达里奥(Ray Dalio)本周表示，AI是一个“典型的泡沫”，而我们正在“接近”这类泡沫倾向于破裂的临界点。"}],[{"start":112.48,"text":"如果你认同他的观点，你该怎么操盘呢？为了保持投资组合内部的一致性，你是否必须抛售其余股票？幸运的是，现在似乎不必了。的确，我很可能根本不需要这么做。"}],[{"start":128.6,"text":"当我们刚开始摆脱疫情、而AI正开始崭露头角的时候，情况曾有所不同。根据彭博(Bloomberg)数据，那时即使是与AI关联度最低的股票（例如超市、公用事业和能源公司），与全球AI指数的滚动相关性也达到0.5。也就是说，它们的走势大体一致。"}],[{"start":149.26999999999998,"text":"2022-23年那段时期过后，这种相关性一路下滑，现已降至-0.4。换句话说，当谷歌(Google)和英伟达(Nvidia)等股票近期下跌时，杜克能源(Duke Energy)和可口可乐(Coca-Cola)等股票有所上涨。"}],[{"start":163.76,"text":"当然，与AI关联度最高的前五分之一公司仍然与彭博AI指数(BAIAT)有0.8的高度正相关性。但它们与关联度最低的五分之一公司之间的相关性差距已经达到历史最大。"}],[{"start":177.57999999999998,"text":"这对实际回报意味着什么？如果我们选取回报率最低的10%的交易日，AI指数平均下跌约2%。然而，如果你持有与AI关联度最低的五分之一的股票，那么你的投资在那些日子毫无损失。"}],[{"start":194.45999999999998,"text":"因此，对于那些认为AI除了帮助律师、会计师以及做作业的孩子们以外与互联网泡沫没什么不同的投资者，现在有可能持有一篮子在泡沫破裂时提供一定保护的股票。"}],[{"start":207.45999999999998,"text":"不过，我们还是应该现实一些。上述计算中的那些股市下跌日，与那种要求你带着全部个人物品离开办公室的严重崩盘相比，完全不是一回事。我经历过2008年和2020年的股市暴跌，我可以告诉你，当时所有股票都大幅下跌。"}],[{"start":226.39999999999998,"text":"此外，达利奥等一些人相信，导致市场崩盘的导火索将是更高的借款成本。即使短期内没有出现崩盘，这也会对公用事业等防御性板块造成冲击，因为这些板块的估值往往与利率走势相反。"}],[{"start":241.76,"text":"还有其他方法可以保护你的投资组合免受AI概念股暴跌的冲击吗？全球分散投资有所帮助。在AI概念股表现最差的日子，MSCI全球所有国家指数(MSCI All Country World index)平均下跌约1%，跌幅约为AI概念股的一半。"}],[{"start":260.62,"text":"每一个全球基准指数都包含美国，而美国与AI指数的相关性接近0.9。另一方面，英国受到的影响要小得多，主要是因为仍在英国上市的少量公司不是银行就是油气生产商。自2022年以来，在AI概念股下跌的日子，MSCI英国指数仅下跌0.3%（彭博数据）。"}],[{"start":283.74,"text":"中国股票的安全系数更高，仅下跌0.1%。马来西亚、印度、澳大利亚和除英国以外的欧洲国家也提供了良好的隔离。这让我想起我曾经工作过的一家银行，它之所以躲过次贷危机，并非因为它多么明智，而是因为它动作太慢，迟迟没有参与那场派对。"}],[{"start":304.76,"text":"由于日本半导体产业占比过高，因此该国在这项分析中表现并不出色。同样，我对韩国股票的超配也不容乐观。至于台湾，请留意其下行空间！"}],[{"start":318.28,"text":"如果你仍然想投资美国市场，但不希望投资组合包含太多食品企业，另一种方法是购买等权重(equal-weighted)标普500指数基金。或者，你可以经常且坚决地再平衡你的AI持仓。"}],[{"start":332.78999999999996,"text":"另一种方法是用黄金、现金或某些短期债券来对冲所持的AI概念股。对于那些坚信超级智能即将被打回原形的投资者，为什么不买入针对纳斯达克指数或个股的看跌期权，以便在其他人尖叫的时候赚得盆满钵满呢？市场上还有很多做空或反向ETF，但我之前写过关于这些产品本身风险的文章。"}],[{"start":357.58,"text":"就我个人而言，我采用简单的策略：大幅低配美国股票，重仓英国股票，外加一些债券，以及大量日元——历史上，日元在市场动荡时往往会飙升。"}],[{"start":369.12,"text":"本文作者曾是一名投资组合经理。邮箱：[email protected]"}],[{"start":376.36,"text":"斯图亚特•科克的持仓："}],[{"start":379.12,"text":"资产（英镑） 权重 年初至今总回报率"}],[{"start":383.22,"text":"Vanguard FTSE 100 ETF（英镑） 208,089 29.0% —"}],[{"start":388.92,"text":"iShares MSCI新兴市场亚洲ETF（美元） 157,946 22.0% —"}],[{"start":396.65000000000003,"text":"Vanguard FTSE日本ETF（美元） 75,754 10.6% —"}],[{"start":403.32000000000005,"text":"Vanguard S&P 500 ETF（美元） 82,863 11.5% —"}],[{"start":410.11000000000007,"text":"BlackRock拉丁美洲普通股 68,277 9.5% —"}],[{"start":415.31000000000006,"text":"4.5%英国国债2034 124,559 17.4% —"}],[{"start":421.5300000000001,"text":"总计 717,488 — 12.3%"}],[{"start":426.1400000000001,"text":"S&P 500指数（英镑） — 16.4%"}],[{"start":430.8600000000001,"text":"Morningstar英镑配置60%-80%股票 — 8.4%"}],[{"start":437.28000000000014,"text":"斯图尔特•柯克不会在本专栏文章发表后30天内进行涉及所讨论标的的交易"}],[{"start":444.47000000000014,"text":"译者/和风"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1791598549_7150.mp3"}