{"text":[[{"start":7.53,"text":"AI一度是炙手可热的新投资主题——对于愿意将资金投入这一变革性科技的各类规模的资产管理机构而言，这是一个闪亮的机会。"}],[{"start":17.580000000000002,"text":"它在某种意义上仍然是——如果不去理会关于机器人末日的警告、越来越像“功能”而非漏洞的破坏性“流氓”黑客智能体，以及开始笼罩AI实验室的法律风险。（“哎呀，又是我们的智能体干的”这种借口已经越来越站不住脚。）尽管存在所有这些问题，没人能够合理地怀疑这个生态系统——从芯片到数据中心——拥有千载难逢的赚钱能力，而专业投资者拿报酬就是要操心这些的。"}],[{"start":45.77,"text":"但AI交易已不再新鲜，也不再只是“一个”主题，而是已经演变成“唯一”的主题——一个庞大而令人窒息的黏稠巨物，覆盖在全球金融体系之上，令其他一切都失去空气，扭曲市场反应，并使每一个投资组合、世界各地的每一个投资组合，都令人不安地依赖于同一笔押注的成败。股票、房地产、基础设施、能源、新兴市场，以及某些私募股权……在很大程度上，它们都是同一笔交易。"}],[{"start":74.31,"text":"本周，这个庞然大物对全球股市的压倒性支配地位得到了淋漓尽致的展现。油价继续在每桶约100美元的水平上高位徘徊，交易员再次发出警告称，霍尔木兹海峡的物流限制使油价大幅升至200美元存在非常现实的可能性。债券价格则陷入数十年来最严重的低迷，基准的10年期美国政府债券收益率——这一借款成本是全球金融市场最重要的指标——稳稳地高于5%。通常而言，这两种情况中的任何一种，当然也可能是两者同时出现，都会拖累股市下跌。"}],[{"start":111.35,"text":"完全不是这么回事。相反，标普500(S&P 500)指数创下新高，侧重科技股的纳斯达克(Nasdaq)指数也不例外。如今，我们都已习惯于市场出现些许背离，但至少可以说，这种情况极不寻常。"}],[{"start":null,"text":"
"}],[{"start":126.47999999999999,"text":"为了迎合某种叙事，煞费苦心地以各种奇怪而巧妙的方式拆分指数，是一种作弊。但要了解事情的真相，我们又不得不这么做。所以，没错，标普500指数正处于历史高位。但如果剔除指数中的AI成分，剩余部分自8月底以来已下跌7%。如果按等权重方式观察标普500，也会得到类似结果；这种方法有助于平滑超大型科技股过大的影响。头重脚轻的典型指数与更为均衡的“表亲”之间的差距并不新鲜，但如今已达到近24年来的最大水平。标普500中四分之三的股票上月下跌——科技股，以及反映数据中心建设热潮的能源股，确实贡献了全部涨幅。"}],[{"start":174.51999999999998,"text":"谁在乎？只要指数曲线向上，很多人并不在乎。问题在于，专业投资者很难弄清楚如何恰当地分散投资，如何在出现问题时保护自己——这是他们管理他人资金时一项至关重要的职责。事实证明，投资组合在一系列原本被认为具有多样性的资产类别之间存在如此高的相关性，这让许多投资者感到不安。"}],[{"start":200.07,"text":"目前，全世界都在押上所有筹码。过去十年，非美国资金以前所未有的速度涌入美元计价资产，而且越来越多资金甚至没有对冲汇率风险。换句话说，AI热潮几乎是在无意中成为美国股市——以及美元——的重要支撑。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":219.43,"text":"毫无疑问，美国企业的盈利表现——不仅是科技企业，但尤其是科技企业——足以支撑这种兴奋情绪。事实上，美国股市目前相当便宜：股价未能跟上盈利极其迅猛的增长步伐，似乎部分受到债券收益率上升的压制。"}],[{"start":236.71,"text":"但总体而言，我们仍然很难准确判断AI将如何发展。在某种程度上，大家都在猜测。不过，私募股权公司贝恩(Bain)在最近的一份报告中表示，到2031年，AI基础设施的年度支出可能达到1.5万亿美元。这十分惊人。但更令人惊讶的是，报告还称，“要维持这一投资水平，AI市场规模每年将需要达到近6万亿美元”。真的吗？这意味着，一个产业的规模要达到英国全年经济产出的1.5倍？这很难通过合理性检验。"}],[{"start":274.42,"text":"政策制定者似乎也不确定自己面对的究竟是什么。美联储(Federal Reserve)主席凯文•沃什(Kevin Warsh)一直认为，使用AI带来的生产率提升将相当快地拉低通胀。但美国央行内部其他人士——最近包括玛丽•戴利(Mary Daly)和丽莎•库克(Lisa Cook)——正逐渐转向相反的观点，认为相关建设将在未来数月对通胀构成上行风险。"}],[{"start":297.54,"text":"因此，我们面对的是一个令人瞩目的“双速”美国股市：它几乎受到全球每一位投资者的青睐，却由一场实际上几乎无法对冲或规避的AI建设热潮主导。我们并不真正了解这对长期经济意味着什么，但支撑这场热潮的商业假设似乎相当大胆。无论是有意还是无意，我们所有人都已将自己的命运押在它最终会一切顺利这一设想上。我们最好是押对了。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1791631529_5341.mp3"}