{"text":[[{"start":8.01,"text":"十年前——那时我还没离婚，赚得盆满钵满——我付的房租是现在的四倍。住在我们一侧的邻居是已故的微软(Microsoft)联合创始人保罗·艾伦(Paul Allen)。马路对面住着贝克汉姆(Beckhams)一家和卡塔尔王室。"}],[{"start":23,"text":"与他们不同，我们的这栋楼被分隔成了多个单元，我们住在地下室。那么，我是如何说服自己接受如此高昂的房租的呢？隔着篱笆与格伦康纳夫人(Lady Glenconner)闲聊她20世纪60年代在“她的岛”穆斯蒂克岛(Mustique)上举办的派对，多少算是个心理安慰。"}],[{"start":41.1,"text":"不过，我主要采用的是投资领域最简单的估值方法之一：只需问一句，“哪个数字可能有问题？”以我们那套公寓为例，我用年租金除以我们这条街上一套类似房产的售价，算出的收益率不到1%。"}],[{"start":56.42,"text":"考虑到当时的无风险利率大约是该收益率的两倍，要么当地房价高得离谱，要么房东收我们的租金太低了。我的直觉是前者。"}],[{"start":66.72,"text":"我不认为有问题的数字是我们的房租。我付的租金高得惊人，但我并不介意，因为反过来想，我无论如何也买不起同等条件的公寓。"}],[{"start":76.7,"text":"事实证明，我的判断是对的。若按通胀调整第一太平戴维斯(Savills)伦敦黄金地段住宅指数，自我前妻的亲戚们还常沿着小径追赶大卫(David)和维多利亚(Victoria)的那些年起，豪宅价格已经下跌了一半以上。"}],[{"start":91.26,"text":"对于股票或股票市场等能产生收益的资产来说，思考哪一个数字可能有误是一种特别有用的方法。例如，你理应问问自己：8%的股息收益率是否合理（也就是说，股价过低），还是股价本身没问题（而股息可能很快就会被削减）？"}],[{"start":110.36000000000001,"text":"同样，正如我两周前所写，我看好股票，源于我认为它们当前的高估值是合理的。换言之，我押注市盈率这个数字错了，因为其分母（盈利）的增长速度将快于预期。"}],[{"start":124.12000000000002,"text":"这种方法在比较一家公司的股权和债务时也很管用。CoreWeave就是近期的一个好例子。它的股东——或许直到本周之前——看到的是优质资产和光明前景；而它的债券交易价格却如同垃圾债。"}],[{"start":139.96,"text":"孰是孰非？俗话说，花钱买什么由你自己选，主权债券收益率也是如此。目前，法国10年期国债相对于德国国债(Bunds)的收益率溢价，比希腊国债高出约40个基点。"}],[{"start":153.66,"text":"你觉得这合理吗？一个是历史上无可救药的国家，另一个则正在步其后尘。说实话，我毫无头绪，也不敢把自己的养老金积蓄托付给任何一国政府，尤其是长达十年的期限。"}],[{"start":168.21,"text":"不用说，这种游戏最容易用期货来玩——期货基本上让你可以在同一资产的两个价格中作出选择。但在所有资产类别中，让我通过追问“哪一个是错的”赚到最多钱的，是货币。货币很适合这种玩法，因为每种货币的价值只能相对于另一种货币来衡量，而后者又相对于另一种货币——由此形成一团永无止境的交叉汇率乱麻。"}],[{"start":194.4,"text":"因此，为了简单起见，我通常只会问自己：“外汇市场的定价是否正确？或者说，按今天的汇率，在英国用一英镑能买到的相同商品和服务，是否远多于在加拿大用加元买到的？”如果答案是肯定的，就买入英镑。"}],[{"start":212.17000000000002,"text":"基于购买力来交易货币并非总是奏效，没有任何一种估值方法是万能的。但关键是要确保绝不要去比较本不应放在一起比较的两个数字，例如常见的做法——将股市的股息收益率与债券收益率相比较。这与上文单一公司的例子截然不同：在那个例子中，股权持有人和债权人都依赖于同一笔现金流的产生。"}],[{"start":236.02,"text":"我曾多次撰文指出，不能把股息收益率与债券票息相提并论：前者取决于会随通胀变化的净利润，后者则不会。两者之间也不存在任何长期的关联。"}],[{"start":248.56,"text":"一种更糟糕的习惯在完全不产生收入的资产持有者中颇为常见。事实上，我往往对黄金和比特币(Bitcoin)之类的资产避而远之，原因之一恰恰是我无法应用“哪个数字对、哪个数字错”的测试。"}],[{"start":263.13,"text":"它们没有什么内在基准可供比较价格，因此你常会看到它们与其他资产类别进行一些荒谬的比较：比如用平均房价衡量白银价格，或用小麦的蒲式耳数给以太币(Ether coins)标价。"}],[{"start":276.02,"text":"简直一派胡言。当一个东西不能带来收入时，其价值的唯一决定因素就是别人愿意为它付多少钱。想要对此进行建模，只能祝你好运了——尤其是预测多年后的情况。"}],[{"start":289.37,"text":"令人欣慰的是，本周在弗里兹伦敦艺术博览会(Frieze London art fair)上，没人费心去尝试估值——据我所知，那里销售火爆。事实上，大多数所谓的另类资产都无法估值，从印象派画作、芬德(Fender)吉他，到复古保时捷(Porsches)和劳力士(Rolex)手表，皆是如此。"}],[{"start":306.83,"text":"讽刺的是，过去几十年来，其中很多堪称你能做出的最佳投资。价格之所以不断走高，仅仅是运气好，总有更大的傻瓜接盘吗？还是另有原因？"}],[{"start":319.35999999999996,"text":"我收到了数百个请求，让我写写另类资产。我大多避而不谈，因为我担心回忆起自己跌出那个世界的经历会触及我的痛处。我过去常从窗外望去，就能看到三幅罗斯科(Rothkos)的画作挂在华伦天奴(Valentino)的餐厅里。不过我现在已经释怀了。所以我保证，下次一定写。"}],[{"start":340.78,"text":"作者曾任投资组合经理。电子邮箱：[email protected]"}],[{"start":346.89,"text":"先锋领航富时100 ETF（英镑）(Vanguard FTSE 100 ETF (GBP))"}],[{"start":350.40999999999997,"text":"安硕MSCI新兴市场亚洲ETF（美元）(iShares MSCI EM Asia ETF (USD))"}],[{"start":354.92999999999995,"text":"先锋领航富时日本ETF（美元）(Vanguard FTSE Japan ETF (USD))"}],[{"start":358.50999999999993,"text":"先锋领航标普500 ETF（美元）(Vanguard S&P 500 ETF (USD))"}],[{"start":362.05999999999995,"text":"贝莱德拉美普通股信托(BlackRock Latin American Ords)"}],[{"start":364.43999999999994,"text":"4.5%英国国债 2034年到期(4.5% Treasury Gilt 2034)"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1792196568_2992.mp3"}