眼下投资股票风险不小——但其他选择也一样

{"text":[[{"start":9.15,"text":"如今，只要读上不少投资评论，很快就会得出结论：是时候清空投资组合，逃之夭夭了。"}],[{"start":16.89,"text":"诚然，全球股票指数的权重高度集中于少数几家公司，而它们未来的命运取决于一项盈利前景尚不明朗的技术能否得到广泛部署。处于极端位置的是太空探索技术公司(SpaceX)，其市销率约为100倍；Anthropic或许很快也会加入这一行列。该公司计划在即将到来的首次公开募股中以2万亿美元估值上市，但目前报告的营收仅为45.9亿美元。"}],[{"start":45.33,"text":"那么，尽管本周半导体股大幅下跌，为什么我办公室里的警报没有响起？因为目前在我看来，其他选择也没有安全多少。"}],[{"start":55.69,"text":"先从现金说起。我存放在银行里的现金名义金额看起来可能很稳定，但购买力却不是这样。过去五年，我的电费飙升了50%。如果按每千瓦时的购买力来衡量这笔现金，你会说它贬值了三分之一。"}],[{"start":73.53999999999999,"text":"如今正值通胀时期。本周油价一度突破每桶107美元；除美国总统外，相信霍尔木兹海峡(Strait of Hormuz)近期会重新开放的人越来越少。"}],[{"start":84.85,"text":"与此同时，过去五年全球股票上涨了逾70%。学术理论认为，这些较高回报是承担较高风险所获得的补偿。"}],[{"start":95.38,"text":"作为一名股票基金经理，你或许会说我有偏见，但我始终觉得这个论点不够令人信服。没错，你投入股票的1000英镑可能会突然跌至700英镑，甚至更低，而现金不会如此。但考虑到通胀，这些名义金额的意义就大不相同了。股价也许需要一段时间才能反弹，但终究有可能回升；现金的购买力却不会自己“反弹”。"}],[{"start":121.58,"text":"你投资的公司身处现实经济之中，其盈利最终能提供一定的通胀对冲。如果它们经营良好，就能在成本压力来袭时提高价格；只要利润率保持稳定，盈利就应随着通胀上升，并叠加业务本身的实际增长。最终，这应会反映在股价上。"}],[{"start":141.51,"text":"此外，全球股票均衡配置的投资组合还具有进一步降低风险的特征。它可以偏重受通胀影响较小的股票，例如那些不再热门、但多数年份提价幅度至少与通胀率持平的电信公司；也可以偏重通胀率较低的国家。"}],[{"start":159.20999999999998,"text":"再看另一种比较对象：政府债券呢？投资界的普遍说法是，如果所谓无风险资产的回报率上升，股票等风险较高的资产就会显得吸引力下降，通常会导致其价格下跌（但目前尚未如此）。"}],[{"start":174.36999999999998,"text":"我认为，这一理论有其局限。首先，把债券称为“无风险”，似乎和声称现金安全一样，都是诡辩。2021年4月发行的一只30年期英国国债，当时面值为100英镑，如今交易价格只有40英镑。也别以为“通胀挂钩”债券能解决通胀问题。这个名称具有误导性。“通胀挂钩”债券的买入价格始终反映当时市场对通胀的预期。若实际通胀高于预期，你就能获利；若低于预期，则会亏损。"}],[{"start":209.23999999999998,"text":"所有西方政府都让自己陷入了一种局面：未来多年都得发行大量债务。各地情况也有所不同。美国靠发债为减税融资，法国为养老金融资；英国则为福利、住房、公交车票价、国防、英国国家医疗服务体系(NHS)等支出融资。"}],[{"start":228.63,"text":"发行方面问题最为紧迫的是美国。利率较低时，美国财政部似乎未能通过发行长期债券为自身融资。美国债务规模超过40万亿美元，折合每户家庭近30万美元。过去五年，美国的偿债支出飙升了150%。"}],[{"start":249.28,"text":"这笔债务中，约有7.25万亿美元是须在一年内再融资的短期国库券，相当于GDP的22%以上。英国、法国和日本的相应比例分别为8%、10%和7%。"}],[{"start":264.31,"text":"但美国面临的问题可能也会成为我们的问题。除了美国财政部从信贷市场抽走大量资金外，传统企业也需要为到期债券再融资。此外，明年AI数据中心建设商还需要约1万亿美元的额外融资。这可能会进一步推高债券收益率。"}],[{"start":285.36,"text":"在这样的背景下，股票的风险有多大？如果债券市场因美国国债和AI相关债券发行量过大而承压，股市短期内可能大幅下跌。涨得很多的资产，跌起来可能远超一些人的预期。"}],[{"start":300.98,"text":"但估值真的大幅上升了吗？若与极长期数据相比——例如席勒指数——如今的估值似乎高得离谱。这是因为，人们拿以科技股为主的现代市场，与过去由银行和石油公司主导的市场相比；后者的市盈率往往较低。剔除美国股指中的科技股后，其余部分的估值仍属合理。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":324,"text":"尽管AI股票往往看起来估值偏高，但从英国、日本到中国，全球其他市场的股票估值仍处于历史正常水平。"}],[{"start":333.45,"text":"法国电气设备制造商施耐德电气(Schneider Electric)刚刚斥资226亿美元收购了一家美国机器人专业企业。我们持有该公司股票，并认为这笔交易划算；市场却不这么看。过去两周，该股下跌12%，目前的股价相当于明年预期盈利的21倍。"}],[{"start":353.24,"text":"在我看来，甚至有些AI股票的估值也算合理。如果你想押注AI领域，阿里巴巴(Alibaba)——这家中国零售巨头如今已成为中国最大的云计算企业——的市销率仅为2倍，估值不高（尽管其大部分营收来自网购，而非AI）。我们持有阿里巴巴的股票。"}],[{"start":373,"text":"你也可以关注那些不那么热门的油气生产商股票。没错，我们应该关注排放问题，但短期内我们不会停止使用天然气。我们持有油田服务公司斯伦贝谢(SLB)的股票，该股市盈率为12倍。"}],[{"start":388.52,"text":"最后，中小盘股总体上错过了科技股的繁荣。在当前市场环境下，它们或许也受到一定保护：它们不依赖债券市场融资，估值也未处于历史高位。"}],[{"start":401.14,"text":"所以，不，我还没打算穿上我的越野跑靴。"}],[{"start":404.83,"text":"西蒙•埃德尔斯滕(Simon Edelsten)是Goshawk资产管理公司(Goshawk Asset Management)的基金经理"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1792224706_5301.mp3"}