{"text":[[{"start":8.58,"text":"作者是法国外贸银行(Natixis)亚太区首席经济学家，也是布鲁盖尔智库(Bruegel)高级研究员"}],[{"start":15.39,"text":"美国利率上升时，投资者往往关注这对美国经济增长和全球资产估值意味着什么，却较少从全球美元体系的运作机制这个角度关注此事。"}],[{"start":26.34,"text":"美联储收紧货币政策，必然会减少美元流动性。但美联储近期上调基准利率之际，另外两个历来能缓冲美联储紧缩政策对世界其他地区影响的离岸美元来源——海湾地区和中国——正在萎缩。"}],[{"start":42.58,"text":"对海湾国家而言，过去的石油冲击带来了更大的经常账户盈余，这些盈余随后被转投美元资产。伊朗战争推高了油价，本应有助于创造更多美元收入。但遗憾的是，霍尔木兹海峡关闭，加上生产和炼油设施遭到大规模破坏，导致出口受限。这严重削弱了海湾国家创造美元的能力。"}],[{"start":66.16,"text":"与此同时，海湾国家需要将更多美元留在国内，用于重建受损基础设施、增加国防开支并扶持本地经济。可用于满足全球经济美元需求的石油美元因此减少。"}],[{"start":80.19,"text":"中国是美元流动性发生转变的第二个原因。中国贸易顺差创下纪录，本应意味着更多美元流向海外，用于投资或借贷。但现实略有不同。人民币国际化是北京方面的一项重要优先事项，中国政府正推动海外贷款和投资使用人民币，而非美元。"}],[{"start":100.92,"text":"中国的银行扩张了以人民币计价的海外贷款。澳大利亚储备银行(Reserve Bank of Australia)的一项研究显示，过去四年，中国的银行以人民币计价的海外贷款占比从不足15%升至一半以上。与美元借款相比，人民币债务利率较低，这推动了借款人对人民币融资的兴趣，尤其是在全球南方国家。"}],[{"start":122.69,"text":"此外，中国内地的外流资金往往停留在香港，利用北京推出、旨在支持这一过程的特殊机制，例如债券通“南向通”(Southbound Bond)和沪深港通(Stock Connect)。通过这些机制，中国内地投资者可以在香港交易和投资债券及股票。"}],[{"start":138.92,"text":"香港境内停放着过剩流动性，一个明显迹象是，以港元融资的成本远低于以美元融资的成本。鉴于香港的货币与美元挂钩，两者的融资成本本应相近。但港元一个月期银行同业拆息(HIBOR)约为2.7%，而期限相同的美元担保隔夜融资利率(SOFR)约为3.9%。"}],[{"start":160.01,"text":"香港美元流动性得以维持的一个因素，是当地股市大量首次公开募股(IPO)。毕马威(KPMG)估计，香港今年有望打破2010年创下的4495亿港元（570亿美元）的集资纪录。大多数IPO来自寻求资金满足自身用途的中国内地企业。筹得的资金往往流回中国内地，或留在香港。换言之，随着赴美上市的中国企业减少，中国贸易顺差中被重新配置到纽约或伦敦的部分也在减少。"}],[{"start":191.47,"text":"在美联储收紧货币政策、而美国财政部和人工智能(AI)超大规模云服务商融资需求增加的背景下，海湾地区和中国的这些动向令人担忧。"}],[{"start":202.07999999999998,"text":"离岸美元流动性收紧时，压力可能体现在交叉货币掉期市场、新兴市场借款人的融资成本，以及以短期美元负债为长期美元资产融资的非美银行的资产负债表上。"}],[{"start":214.36999999999998,"text":"正如曾任国际清算银行(Bank for International Settlements)研究主管、现任韩国央行(Bank of Korea)行长的申铉松(Hyun-Song Shin)的研究所显示，即使美国货币市场看似平静，美元融资压力仍可能在离岸市场、外汇掉期市场以及非美国对冲者中累积。"}],[{"start":229.11999999999998,"text":"2008年国际金融危机期间，美元流动性压力最为严重。2020年也曾出现压力迹象，但当时美联储应对速度快得多，通过延长与主要央行之间的美元互换额度，并为持有美国国债(Treasuries)的外国官方机构提供回购融资便利，大大缓解了冲击的严重程度。"}],[{"start":248.28999999999996,"text":"如果市场压力再度出现，我们可能需要美联储行动更果断、速度更快；但在当前美国政治环境下，这件事可不好说。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1792393853_2343.mp3"}