今年以来，受中东地区战局影响，全球油价大幅上涨。而国内油价今年以来，国内成品油价格呈现出明显的连涨态势，累计涨幅巨大。截至2026年4月中旬，国内油价经历了成品油价格经历了7个调价窗口“六涨一平”的局面，尚未出现下调。92号汽油全国均价累计涨幅约在2元/升上下（因地区略有差异），国内多地95号汽油已步入“9元时代”。
国内不少媒体引用一些专家的观点，“喜迎油价上涨”。他们认为，过去三年多的PPI长期一直是负数（即出厂价一直在跌），说明工业生产缩减，大家不愿投资，通缩压力非常大；现在PPI因为油价而转正，说明工业端的通缩压力在表面上得到了缓解。确实是好事！
首先，我们先科普一下PPI（Producer Price Index），这是“工业品的批发价格指数”。我们平时去超市买菜、买衣服感受到的物价叫CPI（居民消费价格指数），而PPI衡量的就是工厂、企业在卖出产品时的价格。
我们可以从以下不同角度来快速理解它：
1.它是CPI的“出厂价”版本
比如要制作一件衬衫，棉花涨价了，纺织厂卖给服装厂的布料变贵了；布料涨价了，服装厂卖给商场的批发价也贵了。
这个过程中，布料和成衣的出厂价变化，就是PPI在记录的事情。如果PPI持续上涨，通常预示着几个月后，超市里的衣服（CPI）可能也要涨价了。
2.它是经济温度的“体温计”
PPI温和上涨，说明工厂的东西好卖，大家都在抢着生产，经济比较活跃，企业有利润。
PPI下跌：说明产品堆在仓库卖不动，工厂不得不降价促销，这往往是经济疲软、需求不足的信号。
3.它反映了“工业血液”的波动
PPI受大宗商品的影响极大，尤其是石油、煤炭、钢铁。
当国际油价上涨时，化肥、塑料、燃油的价格都会跟着动。即使生产衬衫不直接使用石油，但因为送快递的卡车要加油、布料与配料往往要用石油副产品，这些成本最终都会体现在衬衫的出厂价格里。
显然，3月份国内PPI同比实现“归正”，国际油价的上涨扮演了“核心推手”和“情绪支点”的双重角色。
一、今年来PPI的转正是大好事？
在宏观经济分析中，PPI经过长期努力“归正”通常意味着物价水平摆脱收缩区间回到增长状态。也就是说走出“通缩了。这难道不是大好事？
PPI由采掘、原材料和加工业三大类组成。今年以来油价上涨对PPI的拉动是直接且剧烈的：
石油及其相关行业（如石油和天然气开支业、石油煤炭及其他燃料加工业）在PPI权重中占比较大。当国际原油价格（如布伦特原油）上涨时，这些上游行业的出厂价格会立即调升，直接对PPI形成向上的拉力。
去年同期基数较低，今年3月的油价上涨会形成显著的“新涨价因素”，成为PPI同比转正的临门一脚。油价的上涨不仅仅影响石油本身，它通过产业链向下游渗透。塑料、橡胶、合成纤维等产品的价格与油价高度挂钩。3月份这些中游原材料价格企稳回升，带动了整个制造业PPI的修复。工业生产中的运输成本和燃料动力支出增加，被迫推高了终端产品的出厂报价。这种“成本推动型”的上升是PPI归正的重要支撑。
工业品的批发价格指数PPI转正意味着企业名义收入增加，能够缓解工业企业的债务压力，改善财务报表，从而提振市场对宏观经济脱离“通缩泥潭”的信心。
不过，尽管油价上涨对PPI归正有功，但其作用性质需要警惕：
PPI的这种转正更多是由外部成本推动，而非国内消费需求爆发引起的。如果下游需求消费物价指数CPI依然疲软，PPI的转正可能只是挤压了中下游企业的利润，而非代表经济全面过热。
而且，仅仅依靠能源涨价带动的归正是不牢固的。只有当加工业和耐用消费品的PPI也随之回升，才意味着经济真正摆脱了通缩阴影。而今年来油价带动的PPI显著上涨的情况，可不一定是好事了，可能是原材料太贵本太高，虽然价格上去了，但企业其实更难赚钱了。
因此，在3月的经济数据中，油价上涨是PPI归正的“先行指标”和“主要贡献项”。它通过上游成本的抬升，硬性地将工业价格指数拉回正值区间。这在统计学上完成了“去通缩化”的第一步，但宏观上仍需关注内需是否能接过这一棒，实现物价的良性循环。
二、国内消费回暖也是现在进行时？
前面我们讨论到，PPI指标已经从“通缩阻力”转为“名义增长动力”。按同比口径计算，3月PPI实现近三年多以来首次转正，这是一个关键的周期性拐点。
同时，从最新CPI指标看国内消费也在温和修复，但“体感”依然偏冷。尽管PPI上行，但消费端的传导依然存在明显的滞后和削弱。叠加“猪周期”的低迷，媒体最近报道最新的生猪价格跌至3.8元/斤，成了妥妥的“白菜价”。
虽然就业市场有所企稳，但居民部门的消费信心不足（储蓄持续增加），导致核心CPI修复缓慢。市场主流预测认为全年CPI中枢可能呈现前低后高、约1%以上的运行态势。PPI-CPI剪刀差的拉大导致中下游利润挤压，当上游成本（油、矿、算力芯片）上升，而下游居民消费意愿不足时，制造型企业将面临严重的利润收缩。
不过，茅台公司前期的一纸低调的涨价公告以及之后市场的反应引发了我的思考。
公告说，把官方零售指导价由1499元调升到了1539元。这是8年以来首次调升零售指导价。我马上在手机APP“i茅台”查了一下，涨价后的标准版500ml飞天茅台依然是一大早就“秒光”。之后两周，我依然不时都在规定时间去刷i茅台APP，却一直没能买到涨价后的茅台。
茅台的涨价以及“秒光”至少确认了商务宴请以及高净值人群的消费需求依然坚挺且价格承受力仍在，茅台的“社会货币属性”未被击穿。那么，茅台的顺利涨价，我认为是国内消费依然具备强韧性的信号。
从2026年第一季度及刚公布的3月份数据以及近期的实际观察，我认为国内目前居民消费意愿呈现出一种“总量回暖、人均理性、结构性错位”的复杂态势。
以下是几个关键观察维度：
1.旅游与服务：人流量的“热”与客单价的“稳”
刚刚过去的清明假期（2026年4月）全国出游人次同比增长6.8%，这一增速超过了疫情前水平，显示出居民对“体验式消费”的渴望依然强烈。
然而出游总花费增长6.6%，几乎与人次增长持平。这意味着人均消费并未出现爆发式反弹。消费者的行为模式正在从“排场消费”转向“悦己消费”和“深度游”，这解释了为何像小众城市旅游、极地或自然观测类高端体验依然有增长，而传统高额购物支出在减少。
2.实物消费：从“品牌溢价”转向“极致性价比”
近两个月的社会消费品零售总额增速维持在2.8%–3.0%左右。这一数字反映出实物商品（特别是耐用品）的需求依然偏弱。
虽然核心CPI保持在1.1%左右，但零售细分领域中，主打性价比的电商平台和“白牌”商品的渗透率在进一步提升。
高净值人群支撑的顶级白酒（如茅台）和奢侈品需求相对稳健，但处于“腰部”的中端品牌面临极大的去库存压力，这再次印证了消费领域的K型走势。
其实，目前房地产价格的低位震荡使得居民的资产负债表处于“收缩修复期”。在负债端未结清、资产端未大幅增值前，居民边际消费倾向很难出现跨越式的提升也很容易理解。
总而言之，当前国内消费意愿确实在改善，但这种改善是“理性的回归”而非“报复性的喷发”。大家更看重情绪价值（旅游、文化、演唱会）而非物理上拥有。
三、国内资本市场的相关赛道有哪些投资机会？
在一个经济进入中长期增速换挡的阶段，究竟什么才是可持续的定价锚？日本1990年以来的经验告诉我们：当“高增长”真的不再轻易回来，资本市场最终会回到更朴素的三件事：需求刚性、现金流质量、以及结构性增量。
消费与医疗这两个赛道包含的食品饮料、商贸零售、医药医疗——它们恰恰提供了国内十四亿人最基本的需求的满足：从身体温饱到精神愉悦，再到身心健康的刚需。
过去几年，A股里最让人唏嘘的两条赛道莫过于刚需消费与医疗健康。
在“新能源”、AI科技、商业航天、黄金白银、军工产业、油气煤炭等各路人马纷纷登场表演之际，曾经被当成“信仰底仓”的刚需消费与医疗健康成了几乎是毫无机会的暗淡板块。
甚至连港股上市的老铺黄金、泡泡玛特、蜜雪冰城等“新消费”的三驾马车也受累在过去一年间几乎实现了股价“五折优惠”。
投资人在担心国内的消费低迷持续的同时，在市场另一边追逐更高弹性的各种主题与概念。于是导致“消费”与“医疗”这两个过去一直实实在在为大众带来稳稳的幸福的赛道被市场有意无意地忽略了。
而我却认为，在“软着陆“、“弱复苏“，加上”结构再定价”年代，刚需消费与医疗健康已正站在“值得参与”的时间窗口。
无论是根据“物极必反”的历史经验，还是依照投资品的“均值回归”的基本原理，我认为，消费与医疗赛道增配的时机已经来临。
如果我们承认中国正在经历某种程度的“增速换挡”，那么A股消费与医药的多年低迷，可能并非坏事，而是一个更有价值的信号：泡沫被挤掉、预期被压低、估值分位下降——这三者往往是“长期资金重新建立仓位”的必要条件。
一方面，刚需消费行业的食品饮料赛道，其龙头公司的现金流、份额、品牌与渠道、分红回报等均构成很深的护城河。
日本经验提醒我们，许多消费品类在长期周期里会走向成熟，投资回报更多来自高现金流、分红与集中度，而不是销量爆发。
例如，白酒过去一度被投资人赋予高估值是基于最常见的误区：把它当成具备“永远高增速”的神器。现在，投资人反过来给予它超低估值则是基于另一个误区：认为这些公司今后利润一直负增长。
其实，尽管龙头白酒公司不再是“高增长资产”，不过把它看成是“现金牛资产”其实也很不错。在估值分位偏低时，白酒的行业总量可能不再高速增长，但龙头公司通过品牌溢价、产品结构与渠道治理仍有“利润池再分配”的成长空间。
又例如，调味发酵品、乳品、基础食品，其必需属性更强，份额逻辑更清晰。这类品类更贴近“非耐用品”逻辑：低弹性、稳定复购。机会往往来自渠道下沉、B端餐饮链条修复、供应链效率提升、以及行业集中度提升。
再例如，对商贸零售赛道而言，长期低增长并不意味着零售没有机会，而是意味着机会从“开店扩张”变成“效率与份额”。渠道效率是革命性的突破、性价就是硬道理、现金周转能力是经营的生命线。从综合满足人们物质与精神需求的角度，文章开头提到的“新消费”三驾马车，目前的估值也跌出机会。
另一方面，医药健康行业则面临着社会老龄化带来的确定性机遇。
参照日本经验，医药健康行业其需求增长随着人口结构老龄化趋势的推进而稳步增长。但而其盈利结构又被制度强约束。医药公司在政策控费下的“成本与产品结构”竞争。
国内的医药产业在高质量转型中表现出韧性，但也面临控费、创新投入与资金支持等挑战。此时，医药公司中具备规模化与成本优势的，在集采与控费环境下更能守住利润；在医疗器械赛道方面，国产替代加上老龄化需求的交汇点构成了相关企业的竞争优势，投资的长期逻辑来自需求端（老龄化、慢病管理、医疗服务升级）与供给端（国产替代、技术迭代）等。
总而言之，基于当前消费与医药行业估值已经依然处于估值的处于低分位，而盈利不再继续下修，甚至出现“利润率企稳、现金流改善”的现实基础，当今资本市场中的国内刚需消费以及医疗健康相关赛道已经面临增加配置的窗口了。月有阴晴圆缺，年有春夏秋冬，当这些赛道经历了多年低迷、估值分位下移、市场预期保守时，它们已经进入一个极为具备“长期回报潜力”的阶段。随着国内经济逐步走出通缩，资本市场消费与医疗赛道会在未来为投资人带来合理的丰厚回报。
注：本文仅代表作者个人观点
本文编辑徐瑾 [email protected]