{"text":[[{"start":8.59,"text":"当孩子情绪低落、对什么都不愿意时，给再多选择也没用。汉堡、披萨、寿司？不、不、不！唯一的办法是把主动权交还给他们：好吧，你来告诉我你想要什么。"}],[{"start":22.36,"text":"这让人头都要炸了。被迫给出肯定的答案、而不是把一切一概否定，是个挑战。而且，我得尴尬地承认，该是我给自己立下这个挑战的时候了。几十年来我一直争辩说，对投资者而言，没什么真的重要。那么，究竟什么才重要呢？"}],[{"start":41.099999999999994,"text":"最近我又在琢磨这件事：又一场战争来来去去，对回报并没造成多大影响。没错，石油交易员是紧张得要命。但对我们其他人而言——到目前为止——一切仍像往常那样起起伏伏，却照旧傲慢自得。"}],[{"start":57.74999999999999,"text":"确实，在我之前的专栏中我已经表明，谈到资产价格时，大体上可以忽略不计地缘政治因素。同样可以忽略的还有利率、税收制度、公司治理，甚至你更喜欢蓝色还是绿色。"}],[{"start":71.75999999999999,"text":"早在三十年前刚做投资组合经理时，我对这些大多已心知肚明。历史数据给出了毫无歧义的答案。回头看，仍让我惊讶的是：当年那些让我们大为紧张的事件，实际上几乎没有改变什么。"}],[{"start":87.24,"text":"上世纪90年代末的亚洲与俄罗斯危机几乎没能分散我们从网络股票中赚得盆满钵满的注意力。1999年12月31日午夜，电梯也并未停运。等到崩盘真正来临时，一切不过在24个月内尘埃落定。"}],[{"start":105.22999999999999,"text":"金融危机更为短暂。问题资产救助计划的资金总额约4400亿美元，如今除去300亿美元外都已偿还。美国银行将于下周公布可观的利润（和奖金）。Plus ça change（越是变化，越是如故）。"}],[{"start":122.46999999999998,"text":"你可以想象在欧元区债务危机期间在德意志银行工作。天哪，我们当时真为希腊、西班牙、缺乏财政联盟等问题而惊慌失措。结果一切都过去了，不是吗？事实上，我们最担心的那些国家现在都在蓬勃发展。"}],[{"start":141.21999999999997,"text":"但并非只有“脱欧”、关税和乌克兰这些我们原以为会压制回报的因素没有奏效。高企的估值似乎也并未让投资者却步。股市的极端集中、将威权国家视作贸易伙伴，或任何所谓的“宏观大趋势”（如人口结构或气候）也都无碍于此。"}],[{"start":160.51999999999998,"text":"那么，究竟什么才会带来差异呢？如果我就是那个不停摇头、爱抱怨的孩子，在我的职业生涯中，是否有过任何对投资回报产生实质影响的因素？"}],[{"start":171.64,"text":"其实有两件事。第一件——2001年中国加入世贸组织(World Trade Organization, WTO)——对经济和金融产生了巨大影响。就在这件事发生前，我记得自己坐在悉尼的一间办公室里，听着有人争论为什么澳元——大宗商品权重高而互联网权重低——会永远贬值。"}],[{"start":190.17999999999998,"text":"并非如此！多亏了史无前例、规模空前的自然资源消耗，我的祖国从那时起一直财源滚滚。高峰时期，中国消耗了全球一半的铜、铝、水泥和铁矿石。"}],[{"start":203.39999999999998,"text":"与此同时，我们曾经小心爱护的玩具、小器件或家具价格大幅下跌，低到几乎可以随手丢弃。西方国家买得再多也不够，很快便对中国累计起巨额贸易逆差。"}],[{"start":216.93999999999997,"text":"相应的“储蓄过剩”——我的同事马丁•沃尔夫(Martin Wolf)多年来一直在撰文讨论——是全球通胀和借贷成本数十年下行的主要原因。你有个做债券或信用交易的朋友，住豪宅、开法拉利(Ferrari)跑车吗？为世界贸易组织干杯。"}],[{"start":233.94999999999996,"text":"其次是新冠肺炎。不过，与上述情况不同，在某些方面现在下结论还为时过早。最严重的影响尚未到来。"}],[{"start":244.42999999999995,"text":"我们知道，各国政府在疫情期间背负了巨额债务。其中一部分至关重要，另一大部分却被挥霍。如今很少有政客再逐条背诵这些开支数字——它们大到难以下咽。美国用于新冠纾困的约5万亿美元，超过金融危机期间总拨付额的10倍。与之相比，每天花在伊朗战争上的几十亿美元开支，或“阿耳忒弥斯II”任务的支出，都微不足道。"}],[{"start":272.31999999999994,"text":"在许多西方国家，如果不是因为疫情，不可持续的净债务与产出之比将会低约五分之一。如果债券市场最终出现大幅下挫，那么这一时期“大开支票”的做法将难辞其咎。"}],[{"start":286.37999999999994,"text":"现在下结论还为时过早，因为在新冠疫情之后，选民开始要求政府为他们解决一切问题——从石油冲击到高昂的学生债务。这样一来，政客们就无法推进至关重要的改革，比如福利制度方面的改革。"}],[{"start":303.11999999999995,"text":"所以没错，到目前为止，我的投资生涯中有两件事最为关键。至于第三件，我不确定自己现在还有足够的胆量去应对。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1775890497_1578.mp3"}