{"text":[[{"start":10.46,"text":"随着市场对特朗普政府政策制定反复无常的担忧加剧，替代性避险资产的吸引力随之提升，美国国债作为全球最低成本美元借款工具的地位正面临来自外国开发银行的新挑战。"}],[{"start":24.04,"text":"美国国债在全球动荡时期历来是热门避险资产，而由于投资者开始把目光投向美国国债之外的资产，由世界银行(World Bank)、欧洲投资银行(EIB)以及德国国有的德国复兴信贷银行(KfW)等机构发行的美元债券近月来纷纷走强。"}],[{"start":39.95,"text":"因此，这类所谓的主权、超国家与机构(SSA)美元债券的收益率几乎已与美国国债的收益率持平。即便海湾地区战争搅动金融市场，这一趋势仍在延续。"}],[{"start":53.06,"text":"瑞穗(Mizuho)现金利率交易主管史蒂文•约翰斯顿(Steven Johnston)表示：“特朗普政府政策的多变正让投资者对持有美国资产心存警惕。”"}],[{"start":62.33,"text":"“SSA美元债券在当前环境下堪称宠儿——它让投资者得以持有美元，同时又将对美国特有风险的敞口降至最低。”"}],[{"start":71.53,"text":"投资者通常要求相对于基准主权债券更高的收益率，才愿意持有其他借款人的债务。在二级市场上，一些SSA美元债券相对于美国国债的收益率差近日已收窄至仅几个基点，而在一级市场上，部分发行人也在新发债务上实现了创纪录的低利差。"}],[{"start":91.94,"text":"发行人指出，美国总统唐纳德•特朗普(Donald Trump)去年4月发动的“解放日”关税猛攻是一个转折点。"}],[{"start":99.41,"text":"德国复兴信贷银行资本市场负责人佩特拉•韦勒特(Petra Wehlert)表示：“在美国政府首次宣布全球对等关税之后，我们明显看到投资者对我们美元债券的兴趣显著增加——尤其是来自亚洲的买家。”"}],[{"start":113.59,"text":"她补充说，尽管投资者未必在抛售美国国债，但其中一些人不再像过去那样，将兑付回款完全重新投资于美国国债。"}],[{"start":123.02000000000001,"text":"她说：“他们需要持有美元资产，但正越来越多地寻求替代性资产来满足这一需求——包括我们的工具。”"}],[{"start":130.5,"text":"大和资本市场欧洲(Daiwa Capital Markets Europe)债务资本市场承销台主管杰兹•沃尔什(Jez Walsh)表示，伊朗战争引发的市场波动并未削弱投资者对这类债务的需求。"}],[{"start":140.81,"text":"他说：“与以往相比，市场对这场地缘政治危机的反应大不相同。过去我们通常会看到资金涌向高质量资产，投资者蜂拥买入美国国债，与SSA的利差走阔。而这一次恰恰相反——那就是利差甚至反而收窄了。”"}],[{"start":158.7,"text":"欧洲投资银行周二发行了一笔40亿美元、期限三年的债券，吸引了逾330亿美元的认购，在同期限SSA发行人中创下纪录。该债券的定价收益率为3.82%，较可比的美国国债高出0.04个百分点。"}],[{"start":null,"text":"
"}],[{"start":176.29999999999998,"text":"SSA债券由非主权公共部门实体发行，范围从大型多边组织到地方机构。与美国和德国等基准政府借款主体相比，它们的借贷成本通常更高，这反映了其流动性要低得多，且政府拥有通过征税等手段偿还自身债务的强大能力。"}],[{"start":195.48,"text":"包括欧洲投资银行、世界银行和德国复兴信贷银行在内的最大发行机构均拥有顶级信用评级，这在各国政府纷纷遭遇评级下调并以创纪录规模向债券市场发行债券的当下，这提升了它们对保守型投资者的吸引力。"}],[{"start":211.92,"text":"早在伊朗战争之前，投资者对这一相对小众的资产类别就已兴趣高涨。由于对美国财政可持续性的担忧，投资者愈发谨慎，而2025年5月穆迪(Moody's)下调美国债务评级更是其中的低点。"}],[{"start":227.20999999999998,"text":"“从财政可持续性的角度来看，这使人们清楚地认识到美国不再是避风港，”约翰斯顿说。"}],[{"start":234.14,"text":"欧洲投资银行今年2月发行了一笔40亿美元的10年期债券，据作为该交易主承销商巴克莱(Barclays)称，其定价收益率仅较可比美国国债高出0.05个百分点——为其同期限美元债史上最低利差。"}],[{"start":248.33999999999997,"text":"巴克莱欧洲、中东和非洲债务资本市场主管李•坎布斯(Lee Cumbes)表示，与一些主权发行人相比，SSA发行人被视为“非常稳定，且其净发行规模更为有限”。"}],[{"start":259.89,"text":"按规模和流动性而言，美元SSA市场根本无法与美国政府债券市场相提并论。根据彭博(Bloomberg)数据，2025年，欧洲投资银行、世界银行和德国复兴信贷银行合计在美元计价债务市场融资约800亿美元。同年、相似期限的美国国债新增发行规模约为4.5万亿美元。"}],[{"start":283.4,"text":"对许多买家而言，历史上持有SSA债券的关键原因之一是：在不显著增加风险的前提下，它们提供的收益率高于政府债券。"}],[{"start":293.4,"text":"沃尔什表示，尽管这部分额外收益已经收窄，需求仍然非常强劲。投资者称，部分原因在于稀缺性溢价：像欧洲投资银行和德国复兴信贷银行这类发行人的美元工具发行规模有限，只占其发行的一小部分，它们的整体发行更偏向于欧元债。"}],[{"start":312.78999999999996,"text":"尽管罕见，但一些公司美元债券——包括微软(Microsoft)和强生(Johnson & Johnson)发行的美元债券——过去曾一度以低于美国国债的收益率交易。"}],[{"start":321.97999999999996,"text":"一些交易员猜测，美元计价的SSA收益率也可能会低于美国国债的收益率。"}],[{"start":328.84999999999997,"text":"但一位大型超国家发行机构的人员表示，要出现这种情形，还需要对美国资产的信任遭到“进一步大幅侵蚀”。"}],[{"start":337.85999999999996,"text":"这名人员表示：“我们还没到那个地步。”他补充说，尽管利差收紧，市场对美元计价的SSA债券的持续需求表明“体系中已经存在不安”。"}],[{"start":349.15999999999997,"text":"“我们也许很快就会知道底线在哪里，”该人员表示。"}],[{"start":353.23999999999995,"text":"Michelle Chan纽约补充报道"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1776450700_1735.mp3"}