{"text":[[{"start":8.83,"text":"作者：李世达。本文仅代表作者个人观点。"}],[{"start":13.14,"text":"过去几年，医疗AI始终站在技术光环的中心，却往往被视为难以实现盈利。直到近日，医渡科技有限公司（2158.HK）公布预期实现创立11年多以来首次全年盈利，可能成为整个医疗AI行业的一个关键节点。"}],[{"start":29.84,"text":"公司预计，截至2026年3月31日止财年，由上年约1.18亿元净亏损，转为净利润4,100万至5,600万元（约820万美元）。公司将这一转变归因于两个因素，其一是AI能力融入产品后带动新订单显著增加，其二是产品附加值提升与营运效率改善推动毛利率上升。"}],[{"start":53.16,"text":"这一盈利并非毫无迹象可循，回看公司截至2025年9月的中期业绩，其转折其实已经开始显现。期内收入达3.58亿元，同比增长8.7%，结束过去的收缩态势；毛利率由35.6%提升至37.4%；更关键的是，经营亏损大幅收窄71%至1,571万元，净亏损亦缩减72%至1,576万元。"}],[{"start":80.06,"text":"从结构上看，中期业绩显示，大数据平台和解决方案收入同比增长14.6%，健康管理板块更录得30.3%的增长，而面向药企的生命科学解决方案则微跌4.4%。显示带动增长的主要动力，正逐步转向医院与支付端等更具应用场景的业务，而非传统药企服务板块。从收入占比看，大数据平台仍为最大来源。"}],[{"start":107.11,"text":"随着大模型从能力竞赛走向应用落地，市场更关注AI能否嵌入实际流程并产生回报。在医疗领域，唯有进入诊疗、科研或支付环节，才能建立稳定商业模式。"}],[{"start":121.03999999999999,"text":"中国医疗AI企业目前盈利案例相对有限，以讯飞医疗（2506.HK）为例，其业务主要集中于基层医疗与语音交互场景，依靠标准化工具快速扩张，2025年仍录得6,479万元亏损；鹰瞳科技（2251.HK）则聚焦于眼底影像识别等单点应用，商业模式相对清晰，但应用场景较为集中，2025年亏损约2,497万元。"}],[{"start":145.29,"text":"医渡科技的路径显得有所不同，公司早期以医疗数据平台与专病库为核心，积累了大量结构化数据与医院客户资源，近年则进一步推出临床Copilot与循证智能体“智循”，将AI嵌入医生工作流程，从单纯提供资讯，转向参与临床决策。"}],[{"start":164.34,"text":"在付费场景上，相关产品已逐步从试点走向实际使用。中期报告显示，临床Copilot与循证智能体在单院层级的调用次数已达数万次，部分医院日均使用接近千次，显示其已嵌入日常诊疗流程，而非仅作为辅助工具存在。这种高频使用，是医疗AI能否形成稳定付费的关键前提。同时，公司服务网络已覆盖超过10,000家医疗机构，并与逾百家顶级医院建立合作，显示其产品具备一定的复制能力，但调用频率与实际付费转化之间的关联仍未完全披露。"}],[{"start":201.65,"text":"盈利能力待验证"}],[{"start":203.45000000000002,"text":"然而，从中期数据来看，公司收入增速仍处于个位数水平，尚未形成明显扩张。在缺乏连续盈利纪录的情况下，年度盈利的具体来源仍有待进一步拆解，尚难判断其是否已进入稳定阶段。更重要的是，医疗AI的落地高度依赖医院采购节奏与政策推动，扩张过程可能受到限制而进展缓慢。"}],[{"start":228.16000000000003,"text":"这意味着，与其说公司已进入稳定盈利阶段，不如说正处于商业模式开始成立但仍待验证的过渡期。这也使得医渡科技的首次盈利更像一个样本而非趋势，证明医疗AI在特定场景下可以变现，但并不代表整个行业已同步进入盈利周期。"}],[{"start":247.74,"text":"尽管如此，市场还是正面看待这份盈喜报告。盈喜公布后首个交易日，医渡科技股价上涨3.8%收报6.3港元，年初至今录得18.4%升幅，整体反应不算特别强烈。从市销率看，医渡科技目前约为7.5倍，与讯飞医疗约8倍及鹰瞳科技约6倍大致处于同一区间，显示市场对这一类公司的定价，仍主要围绕收入规模与成长性，而非盈利能力本身。"}],[{"start":277.89,"text":"医疗AI虽已开始在部分场景实现收入与盈利，但变现周期较长，不同医院之间差异明显，使得商业模式能否稳定复制仍有待观察。对投资者而言，医渡科技目前更像处于商业模式验证期，而非已经成熟的成长故事。若未来几个财季能持续录得盈利，并伴随收入加速增长，其估值才有进一步上行空间；反之，若盈利难以持续，当前水平可能已反映大部分预期。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1777033663_9158.mp3"}