{"text":[[{"start":7.09,"text":"本文作者是一名财经记者，也是《特朗普先生的经济后果》(The Economic Consequences of Mr Trump)的作者"}],[{"start":12.899999999999999,"text":"投资分析师正像刚刚体验了初吻的中学男生一样兴奋。他们是如此乐观，以至于他们上调企业盈利预测的金额之大竟然创下了历史新高。根据法国兴业银行(Société Générale)的安德鲁•拉普索恩(Andrew Lapthorne)，“摩根士丹利资本国际所有国家世界指数”(MSCI AC World Index)成分股公司未来12个月预期盈利在过去一年内被上调了1.2万亿美元，上调幅度为30%。亮点不只是科技公司；高油价意味着，能源行业的预期企业盈利也被大幅上调了。"}],[{"start":45.3,"text":"这种乐观情绪与一种较长期趋势息息相关。圣路易斯联邦储备银行(Federal Reserve Bank of St Louis)的数据显示，美国企业利润与国内生产总值(GDP)之比正逼近历史最高水平。圣路易斯联储的分析表明，这种快速上升趋势差不多是从新冠疫情爆发时开始的，一定程度上是由于净借款成本随着利率下降而下降。不同行业之间对比鲜明。金融行业利润与GDP之比保持稳定，而国内非金融行业利润占国民收入比例从2010-19年的8.1%飙升至2024年第四季度的11.2%。"}],[{"start":84.72,"text":"这一切有助于解释为什么面对中东冲突、油价飙涨以及美国政府反复无常的贸易政策议程，美国股市仍能保持韧性。但企业利润激增也折射出从长远来看或许并不可喜——不管是对本届美国政府还是对投资者来说——的其他经济动向。"}],[{"start":104.28999999999999,"text":"对企业利润激增的另一种解释是从所谓的“卡莱斯基-利维利润方程”(Kalecki-Levy Profit Equation)推导出来的，该方程综合了两位经济学家杰罗姆•利维(Jerome Levy)和米哈尔•卡莱斯基(Michal Kalecki)的理论。它表明，企业部门的盈余受到经济中其他部门所发生变化的推动，尤其是政府预算赤字和个人部门储蓄率的变化。"}],[{"start":125.13,"text":"为什么说这是事实？如果政府对企业部门减税，且没有通过对其他领域增税来相抵，那么钱就会流向企业的金库。另一方面，如果私人部门提高了储蓄率，那么消费者用于购买企业提供的商品和服务的钱就会变少。而如果个人减少了储蓄，他们就有更多钱用于支出。"}],[{"start":147.44,"text":"显然，自新冠疫情以来，这两个因素都在发挥作用。2020年，由于政府试图缓解疫情对经济的冲击，美国预算赤字大幅上升，此后一直保持在高位。（其他民主国家也是类似的情形。）国会预算办公室(Congressional Budget Office)估计，今年预算赤字将达到GDP的5.8%。"}],[{"start":168.88,"text":"与此同时，美国个人部门储蓄率自2024年年初以来大幅下滑，目前已触及自2007-09年金融危机以来的最低水平。这一证据表明，面对燃料等商品价格的持续上涨，美国消费者正在艰难维持生计。密歇根大学（University of Michigan)的调查显示，消费者信心处于历史低点。这应该不会让人感到太意外，毕竟美联储的分析表明，2024年年底，工人工资与GDP比例略低于2010-19年期间。企业多得了，工人就少得。"}],[{"start":204.31,"text":"“卡莱斯基-利维利润方程”表明，美国政府与市场之间呈现某种此消彼长的棘手局面。经济学家喜欢探究三难困境，即三个政策目标无法同时实现的状况。比如在汇率问题上，一国无法同时具备固定汇率、独立货币政策和自由资本流动；三者必须牺牲其中之一。"}],[{"start":226.63,"text":"目前可能存在一种类似的三难困境。一国可能会面临企业利润蒸蒸日上、预算赤字持续缩小、消费者心满意足这些状况，但无法三者兼得。美国总统唐纳德•特朗普(Donald Trump)热衷于鼓吹美国股市有多火爆，屡创新高就是证明，但一路高歌的股市也许与消费者的不满脱不开关系。特朗普在处理通胀和整体经济方面的支持率已大幅下跌。"}],[{"start":255.15,"text":"同样，如果政府巨额预算赤字是企业利润激增背后的驱动力，那么最终债券市场也许会做出反应。债券收益率是股市估值中的一个关键要素，因为它会被用来帮助对未来企业利润增长进行折现。如果债券收益率大幅上升，那么企业利润换算成今天的钱价值就会少很多。虽然债券收益率今年以来略有上升，但利润预测的增幅轻松胜过该折现率的上升。不过，上涨的债券收益率也许最终总是要发威的。中学男生的暗恋往往修不成正果。"}],[{"start":294.23,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1782383437_2546.mp3"}