{"text":[[{"start":10.09,"text":"尽管有人警告称，此举将推高借款成本并削弱近3万亿英镑英国国债(gilt)市场的流动性，英格兰央行仍在推进计划，拟限制对冲基金在交易英国政府债券时可使用的杠杆水平。"}],[{"start":24.060000000000002,"text":"对冲基金在英国国债交易中的作用日益重要，如今约占市场成交量的30%。这一市场决定着政府的借款成本，并由此影响到整个经济中企业和消费者的融资成本。"}],[{"start":38.92,"text":"诸如利用同期限英国国债与其衍生品之间价差的交易等流行对冲基金策略，通常通过在所谓“回购市场”借钱加杠杆实现；在该市场中，投资者先卖出债券，并承诺在短期后将其买回。"}],[{"start":53.120000000000005,"text":"但有人认为，平仓此类策略加剧了近期债券市场的剧烈抛售，包括去年4月“解放日”之后的美国国债抛售，以及今年早些时候的伊朗战争相关抛售。"}],[{"start":64.69,"text":"英国央行(BoE)的目标是，通过限制对冲基金以英国国债作抵押所能获得的短期借款规模，在危机时期提升英国国债市场的韧性。"}],[{"start":74.86,"text":"官员们计划对以英国国债作抵押的回购交易设定最低“折扣率”，以在市场波动中建立更大的缓冲。所谓折扣率，即对冲基金用来借款的抵押品所被施加的折价，它一方面为放贷方提供下行保护，另一方面也抬高了投资者的融资成本。"}],[{"start":93.25999999999999,"text":"据知情人士透露，英国央行负责金融稳定的副行长萨拉•布里登(Sarah Breeden)正准备在本月晚些时候发表的一篇博客文章中，进一步阐释这些计划的细节。预计她将指出，认为这些计划会抬高对冲基金及其他投资者整体筹资成本的担忧是站不住脚的。"}],[{"start":112.30999999999999,"text":"布里登上个月在一场面向市场参与者的活动上淡化了这些担忧。她表示：“任何潜在最低折扣率的设计，都会考虑到投资组合层面的做法。经过合理微调的方案不一定会抬高整体保证金成本。”"}],[{"start":129.07,"text":"投资银行在与对冲基金客户开展英国国债回购时，可以采用“交叉保证金”方式，将其投资组合中的对冲头寸一并考虑在内，从而将所需的前期现金保证金（即折扣率）降至接近于零。"}],[{"start":143.41,"text":"但英国央行认为，银行之间为争夺大型对冲基金业务展开的激烈竞争，也在推动它们提供过高的杠杆水平。"}],[{"start":152.43,"text":"布里登上个月表示：“需要明确的是，我同意在风险管理得当的情况下，投资组合保证金制度可能是件好事。”但她补充说：“然而，将折扣率设为零也可能反映出来自强大客户的竞争压力。”"}],[{"start":167.72,"text":"她说：“即便投资组合实行交叉保证金，在英国国债回购交易中——考虑到这一市场的系统重要性——我也看不出折扣率应该为零的理由。”"}],[{"start":178.11,"text":"英国央行在4月份警告称，在伊朗战争抛售潮初期，此类回购借款迅速减少了190亿英镑，这表明一旦热门交易承压，此类回购有可能加剧更广泛的市场波动。去杠杆之后，回购借款仍处于高位，达到740亿英镑，高于历史水平。"}],[{"start":197.28000000000003,"text":"在英国央行去年发布的一份讨论文件中，首次提出在以英国国债为标的的回购交易中设定最低折扣率的构想。该行还建议，将更多市场交易从场外双边交易转向集中清算，以此作为限制杠杆的另一种方式。该央行的目标是在明年年初公布相关方案。"}],[{"start":218.69000000000003,"text":"英国央行在反馈摘要中表示，大多数就其提案提交意见的受访者警告称，此类举措可能“推高融资成本，并可能将相关活动转移至其他市场或工具，从而削弱英国国债市场的流动性和定价效率”。"}],[{"start":233.21000000000004,"text":"一些市场参与者警告称，限制英国国债回购业务的举措将波及除英国央行此次监管措施所针对的那少数几家大型对冲基金之外的其他投资者，其中许多大型对冲基金总部位于美国。"}],[{"start":247.48000000000005,"text":"国际资本市场协会(International Capital Market Association)这一行业组织的首席执行官布莱恩•帕斯科(Bryan Pascoe)表示：“回购市场在金融市场中发挥的作用极为广泛且至关重要，远不止是提供杠杆。”"}],[{"start":259.06000000000006,"text":"他表示：“要避免对市场造成不利扰动并有效应对风险，监管举措应有的放矢，而不是采取生硬粗放的做法。”"}],[{"start":268.01000000000005,"text":"世界其他地区的监管机构也在寻求限制对冲基金在政府债券交易中的杠杆使用，同时又力图避免得罪这一类投资者；负债累累的国家在满足其融资需求方面，正日益依赖他们。"}],[{"start":281.71000000000004,"text":"自2027年7月起，美国证券交易委员会(US Securities and Exchange Commission)将要求所有国债回购借款实行集中清算。欧盟监管机构最近呼吁欧盟委员会(European Commission)考虑在政府债券回购交易中引入保证金要求。"}],[{"start":296.86,"text":"金融市场上一些人士质疑，仅凭最低折扣要求或集中清算带来的额外成本，是否真会把对冲基金赶出政府债券市场。一位市场参与者表示：“他们不会去别的地方，因为这是金融体系的底层基建。”一些大型对冲基金则认为，随着融资成本上升、较小竞争对手被挤出市场，它们反而可能从中获益。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1782979762_5351.mp3"}