{"text":[[{"start":7.94,"text":"本文作者是信安资产管理(Principal Asset Management)首席全球策略师"}],[{"start":12.25,"text":"美国科技股每一次出现波动，都会让全球投资者重新思考同一个问题：如何分散配置，以减少对这一市场最强动力引擎的敞口？多年来的跑赢大盘，使全球投资组合严重偏向少数几家公司，各类基准指数对同一类交易也日益依赖。分散投资人人都会建议，但真正要落实却难得多。"}],[{"start":36.370000000000005,"text":"其他颇具吸引力的选项正日益减少。去年，欧洲曾是首选的分散化配置标的，受益于更便宜的估值、短暂回归严肃的财政政策，以及一个喜忧参半的事实——几乎没有像样的科技板块。但欧洲是能源净进口方。尽管伊朗与美国之间的和平协议避免了最糟糕情形，但局势仍然紧张不安。"}],[{"start":61.64,"text":"同样，要让欧洲真正发挥有效对冲作用，投资者需要看到其基本面改善：更快的经济增长、更高的企业盈利，以及一个明确信号，即欧洲央行(European Central Bank)在收紧货币政策时不会做得过头。但与美国相比，欧洲大陆缺乏支撑增长的“火力”——由AI驱动的盈利增长和相对宽松的监管。美国的财政刺激力度也更大。"}],[{"start":85.56,"text":"新兴亚洲(Emerging Asia)同样难以成为避风港。该地区与投资者试图对冲的同一轮AI周期日益紧密相连。台湾和韩国处于全球半导体供应链的核心位置，如今两地股票合计约占MSCI新兴市场指数的一半。如果美国AI资本开支不及预期，对纳斯达克(Nasdaq)的冲击将迅速蔓延至整个新兴亚洲。"}],[{"start":110.97,"text":"剩下的就是中国了。对许多投资者而言，这仍是一个令人不太安心的答案。中国的风险众所周知：政策不透明、房地产行业疲弱、人口结构挑战、地缘政治紧张局势。这些风险都不应被轻视。但分散投资并不是要找到一个没有风险的市场，而是要找到一个风险性质不同的市场。从这个角度看，中国正变得愈发难以被忽视。"}],[{"start":138.97,"text":"第一个原因是相对的能源自主性。与欧洲观望等待的做法形成鲜明对比，中国在能源安全方面的投资显然是基于这样一种假设：世界将持续处于动荡之中。中国并非不受全球能源冲击的影响，但多年来一直在增强自身应对能力。除战略原油储备之外，中国还是全球最大的可再生能源发电国，新增风电机组和太阳能光伏板的规模超过全球其他国家的总和。根据国际能源署(International Energy Agency)的数据，2024年中国的清洁能源投资超过6250亿美元，提前6年完成原定于2030年完成的风电和光伏装机目标。"}],[{"start":181.35,"text":"第二，与依赖全球各地投入的美国科技产业形成对比的是，中国的供应链如今高度内生化。部分原因在于美国为拖慢中国获取先进半导体的速度而实施的出口管制，却在无意中加快了中国走向自给自足的进程。其结果是，一个更加面向国内的科技生态系统正在形成，拥有本土的AI模型、本地的芯片制造能力，以及对稀土资源的牢牢掌控。"}],[{"start":209.45999999999998,"text":"第三个原因在于相关性——或者更准确地说，是缺乏相关性。由于中国推进自主发展，其股市的表现正日益有别于全球同行。MSCI中国与标普500(S&P 500)指数之间的两年滚动相关性12个月平均值目前仅为14%，而在2018至2019年期间，这一数字约为70%。与其他主要发达市场股市之间也出现了类似的“脱钩”：目前它与MSCI日本指数(MSCI Japan)的月度相关性仅约3%，与MSCI欧洲指数(MSCI Europe)的相关性也只有29%。在新冠疫情暴发前夕，这两个数字都是70%左右，跟其与美国股市的相关性一样。"}],[{"start":253.28999999999996,"text":"但这并不意味着，中国可以简单替代美国股市。美国已经对流向中国科技行业的投资施加了一些限制，而有迹象显示，欧盟可能会采取类似做法。不过，传统的资产多元化版图确实需要更新了。担心美国科技板块权重过高的投资者，如果转向另一个同样受相同资本开支周期驱动的市场，是找不到对冲工具的。这个市场必须拥有不同的宏观增长引擎、不同的政策周期，以及不同的地缘政治风险敞口。中国正日益显现为一个符合这些条件的市场。"}],[{"start":292.43999999999994,"text":"市场对讽刺性有一种偏好。对冲“美国例外论”的，或许正是华盛顿最竭力想要孤立的那个市场。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1783599662_3656.mp3"}