在美股估值高企、科技巨头主导市场上涨之际，一家全球顶尖的投资机构正扩大私募股权投资，减少对少数大型上市公司的依赖，并押注新一代科技企业的增长潜力。
这家机构近年来逐步减持估值较高的美国大型上市公司，将更多资金转向数百家估值相对合理的中小型非上市企业。这一转变不仅旨在提高投资回报，也希望在美股市场出现调整时增强投资组合的防御能力。
“我们卖出了那七家公司的股票，买入了数百家非上市的中小企业，”这家机构的首席投资官说，他所指的是近年来推动美国股市上涨的七家科技巨头，“这才是真正意义上的分散投资。我们的集中度降低了。”
在这位高管看来，过去数年美国股市的强劲表现掩盖了市场日益集中的风险。标普500指数的上涨越来越依赖少数大型科技公司，而这些公司的估值也不断攀升。
相比之下，私募市场提供了投资不同规模、不同发展阶段企业的机会。
“我们正在以较高的估值倍数卖出上市公司股票，然后以较低的估值倍数买入非上市企业，”他说，“这使我们的投资组合更具防御性。”
他认为，如果美国股市未来出现大幅调整，私募股权投资同样可能遭受损失，但由于估值相对较低、投资更加分散，其跌幅可能小于公开股票市场。
这家机构的私募股权投资转型始于几年前。此前多年，该机构每年的私募股权投资承诺额平均不足30亿美元，但2021年猛增至数百亿美元，此后一直保持这一投入力度。
这些新增投资的表现超过了同期公开股票市场约400个基点。尤其是2023年和2024年作出的投资，成为推动业绩改善的重要力量。
这位首席投资官认为，2022年启动投资策略调整恰逢有利时机。美联储加息导致成长型企业估值大幅调整，为长期投资者创造了较低成本进入市场的机会。
与此同时，人工智能等技术突破正在创造新的长期增长机遇。
“这是周期性因素与结构性因素的一次交汇，”他说。利率上升使成长型企业估值重新调整，而具有变革性的技术创新则提供了长期增长前景。
因此，这家机构在扩大私募股权投资的过程中，并没有同步大幅增加传统杠杆收购业务，而是基本维持其规模，将新增资金更多投入风险投资和成长型股权投资。
这位首席投资官表示，利率上升对传统杠杆收购的影响更为持续，因为企业需要承担更高的债务融资成本。对于成长型企业而言，利率上升则主要通过估值调整产生影响。
他认为，人工智能等创新企业不一定需要依赖首次公开募股实现退出。大型企业为获得关键技术，也可能通过战略收购为早期投资者提供退出渠道。
除了调整投资方向，这家机构还在改变参与私募市场的方式。
传统私募股权投资通常要求机构投资者将资金承诺给基金经理，再由基金经理在数年内逐步投资。这意味着资产配置决策与资金真正投入企业之间可能存在三至四年的时间差。
为缩短这一过程，这家机构正在大幅扩大共同投资（co-investment），即在投资私募基金的同时，直接参与基金经理选定的具体交易。
共同投资通常能够减少管理费和业绩分成，从而提高投资者的净回报。同时，机构投资者也能够更迅速地将资金投入看好的行业和企业。
这位高管估计，在一项投资的整个存续期内，每将10亿美元从传统私募基金转向联合投资，便可能节省约4亿美元的管理费和业绩分成。
不过，共同投资并非没有风险。由于基金经理通常掌握交易选择权，机构投资者可能获得质量较差的项目，即所谓的逆向选择风险。
这位高管坦言，其所在的机构过去也曾面临这一问题。但随着投资团队扩大、项目筛选能力提高，这一情况已经发生逆转。他表示，共同投资的收益如今已超过私募股权整体回报。
在私募股权退出市场持续低迷之际，这家机构还采取了另一项措施：通过二级市场出售部分旧基金份额。
这位高管表示，机构近年来重点出售了2019年至2021年成立的基金，即使部分交易需要接受一定折价。
他认为，这些基金面临的问题不仅是退出市场低迷，还与当年的投资环境有关。
在零利率时代，许多基金经理以较高估值收购企业，并假设融资成本将长期维持低位、企业收入能够快速增长。
随着利率上升，这些假设受到挑战，部分企业的退出时间被迫延长。相比之下，2023年和2024年的投资是在较高利率环境下作出的，基金经理对融资成本和企业增长的预测更加现实。
这位高管甚至认为，2023年至2024年投资的企业，未来可能比2020年至2021年投资的企业更快实现退出。因此，即使出售旧基金需要接受折价，将资金重新投入回报前景更好的项目更加划算。
传统模式下，机构投资者往往需要等待基金经理决定何时投资、何时退出，以及何时返还资金。
如今，这家机构希望通过联合投资、二级市场交易和更主动的资产配置，掌握更多资金部署的主动权。
“我们仍然接受自己作为有限合伙人的角色，”这位高管说，“但我们希望对每年资金的投资节奏拥有更大的自主权，而不是坐等基金经理向我们分配资金。”
尽管对私募他私募股权市场充满信心，人工智能企业估值的快速上涨仍然引发市场担忧。
OpenAI、Anthropic等人工智能初创企业的估值近年来大幅攀升，一些投资者担心，私募市场正在重演本世纪初上市科技公司的估值泡沫。
对于这一问题，这位高管强调，最终决定投资成败的不是账面估值，而是投资者能否真正收回现金。
他表示，其所在机构所持私募资产的账面估值通常低于最终退出价格。历史上，资产出售价格相对账面估值的溢价曾达到约20%，最近有所收窄，但仍有约8%至10%。在他看来，这说明整体私募资产估值并不一定过高。
不过，这一判断并不意味着所有私募投资都具有吸引力。这位高管强调，私募股权市场不同基金经理之间的业绩差距非常大，投资者能否获得超额回报，取决于管理能力、人才和治理结构。
他认为，投资机构不能仅仅因为私募股权具有长期回报潜力，就假设增加配置一定能够改善业绩。
“私募股权只有在你真正擅长投资时才有效，”他说。
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