世界经济何以维持坚韧？

{"text":[[{"start":7.46,"text":"尽管经历了疫情后通胀爆发、唐纳德•特朗普(Donald Trump)的关税、俄罗斯对乌克兰的持续战争、伊朗战争、以及这两场冲突造成的能源大冲击（近期这一场是历史上规模最大的一次），世界经济仍保持了坚韧。结论应该是经济坚不可摧，还是我们只不过走运而已？如果是运气，最后运气耗尽了可能会怎样？"}],[{"start":31.220000000000002,"text":"国际清算银行(Bank for International Settlements)最新发布的《年度经济报告》(Annual Economic Report)做了清晰的分析，证明世界经济确实保持了韧性，但其中也有运气的成分。此外，它显示危险正在积累，尤其在于财政与金融脆弱性的互相作用。在此基础上，还应该加入人工智能(AI)在经济中高歌猛进可能造成或加剧的社会、金融和其他脆弱性。不难想象会出现一些冲击，届时公共部门将无法像人们现在想当然的那样有效应对。"}],[{"start":62.21,"text":"试想一些近期事件的影响。特朗普在所谓解放日（2025年4月2日）发动关税战，破坏性却远低于预期。其部分原因是关税水平变得比最初暗示的低很多，也有部分原因是美国企业（可能暂时地）通过降低利润率吸收了一些成本，而重要的原因在于关税具有极强的歧视性。不可避免的结果就是，直接的中国输美贸易变成了通过能利用中国进口产品进行生产的其他新兴经济体（大多在东亚）来完成的转口贸易。此外还有关键的一点是，世界其他地区没有效仿特朗普的保护主义。它们做出了一个明智的判断，即这种行为太离谱，不值得模仿。"}],[{"start":107.72,"text":"世界也遇上了宏观经济方面的一大幸运——人工智能热潮。这不仅为已处于高位的股市点燃了信心增强助推器，而且也极大推动了美国的国内投资。后者则反过来对东亚进口商品的供应产生了重大溢出效应。这一热潮、加上上述贸易转向的结果是世界贸易保持了惊人的弹性。"}],[{"start":132.37,"text":"然而，在2026年，全球经济遭遇了另一大冲击——美以对伊朗欠考虑的攻击。这造成霍尔木兹海峡事实上被关闭，对石油、天然气和许多其他关键产品的运输而言，霍尔木兹海峡是全球最重要的咽喉要道。霍尔木兹海峡已关闭4个月，而且仍未完全恢复通航。在供应方面，这是最大的石油冲击，尽管库存提供了缓冲。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":159.89000000000001,"text":"国际清算银行表示，如果我们汇总这些要点，我们能看到四大经济弱点。"}],[{"start":166.00000000000003,"text":"首先，通胀已经上升。各国央行面临的问题是，通胀将是短暂、一过性的，还是会具有相当大规模且持久，从而像疫情后那次通胀飙升那样引发物价急剧上涨？第二次冲击会严重破坏通胀预期的稳定吗？是的。通胀目标被严重突破一次，可能是不走运；但如果第二次被突破，哪怕幅度小得多，也会显得是粗心大意。"}],[{"start":193.40000000000003,"text":"其次，对人工智能支出的激增可能会放缓，甚至可能会急剧放缓。原因之一可能是公众对这项技术的强烈敌意。从长远来看，激烈的竞争加上令人失望的回报，可能本身就会导致投资崩溃。国际清算银行指出，这在以往多次由创新拉动的类似投资热潮中发生过。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":216.61000000000004,"text":"第三，今天宽松的金融环境可能会因为我们熟悉的那种市场恐慌而急剧收紧。我们看到风险溢价被压缩、杠杆率上升，尤其是相对不透明且不受监管的非银行金融中介机构在快速增长。还要注意的是，私营部门的负债率本身也没比2007年低多少。"}],[{"start":238.07000000000005,"text":"第四，高收入国家的政府正在失去对其公共财政的控制力。大多数高收入国家的政府都存在巨额结构性财政赤字（只有少数例外），公共债务与国内生产总值(GDP)的平均比率正处于自二战后以来的最高水平。这些高收入国家，特别是欧洲的高收入国家，还面临着高能源价格和人口老龄化的挑战。名义利率和实际利率都达到了自全球金融危机爆发以来未曾见过的水平。正如马诺吉•普拉丹(Manoj Pradhan)和查尔斯•古德哈特(Charles Goodhart)在《失去锚定的央行》(The Unanchored Central Banker)一书中论证的那样，低通胀和利率接近为零的日子已经成为过去。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":279.69000000000005,"text":"国际清算银行近期一项特别重要的贡献，是探讨了不断增加的政府债务与公共部门债务市场之间的相互作用。特别是，它强调了对冲基金在为政府提供资金方面日益上升的作用。它们的策略依赖于高杠杆。这增加了爆发恐慌的风险，在恐慌中，交易会以极快的速度平仓。我们在疫情初期以及2022年9月英国的“特拉斯冲击”(Truss shock)中，都曾看到过这种动荡情形。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":311.25000000000006,"text":"对于各国央行来说，所有这一切加在一起预示着巨大的麻烦。"}],[{"start":316.52000000000004,"text":"其中一个风险是财政冲击，国际清算银行强调，财政冲击也可能降低货币政策的自由度。"}],[{"start":324.34000000000003,"text":"此外，当局必然会在金融市场出现动荡时进行强力支持。但这肯定会进一步加剧道德风险。目前向顺周期放松金融监管的转变，进一步增加了发生这种风险的可能性。"}],[{"start":339.8,"text":"最后，还有国际清算银行的新“眼中钉”——稳定币的推广。稳定币假装自己是跟货币一样的东西，但任何危机都会暴露出两者不一样。"}],[{"start":351.04,"text":"总之，世界经济之所以具有韧性，部分原因在于它一直很幸运。好运终会耗尽。如果经济要保持韧性，它就必须变得更加稳健——实现这一点现在已是当务之急。"}],[{"start":365.25,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1782908110_8625.mp3"}