{"text":[[{"start":8.75,"text":"2025年全球央行购金量从此前连续三年的千吨级高峰回落，但仍处于863吨的历史高位。进入2026年，央行的买入仍提供了黄金市场的战略性底盘需求，但黄金价格的边际变化更多受到国际资本对黄金ETF和金条金币的投资需求、以及对宏观利率预期的影响。对黄金的追捧意味着全球资本正在重新评估什么资产真正具备避险（ Safe Haven）功能。在主权信用受限和地缘政治风险上升的环境中，黄金凭借非主权属性和低相关性重新获得央行重视。香港建设黄金中央清算、结算和仓储体系，不只是开辟亚洲黄金交易的新业务，更是尝试在亚洲构建一套连接实物黄金、金融市场和数字资产的新型安全资产基础设施。"}],[{"start":60.58,"text":"一、2026年黄金市场：央行仍是基本买盘，边际价格变化来自投资需求"}],[{"start":67.64,"text":"2025年全球央行黄金净购入863.3吨，同比下降约21%；进入2026年，央行购金量明显反弹仍处于扩张状态。世界黄金协会数据显示，2026年一季度全球央行及其他官方机构净购金243.7吨，同比增长3%、环比增长17%；2026年初至5月，主要增持央行为近年来持续购金的波兰、乌兹别克斯坦、中国和哈萨克斯坦，其中5月全球官方黄金储备净增加41吨，为2024年12月以来单月最高增持。中国央行增持10吨，为连续第20个月净买入；截至最新披露，中国官方黄金储备约2331吨，约占总储备9%。"}],[{"start":115.25999999999999,"text":"尽管目前的央行购金行动已明显弱于2022-2024年连续三年千吨级的购金高峰时期，但从需求结构来看，央行仍是国际黄金市场的重要长期买方。2025年央行购金量占世界黄金协会统计口径下全球黄金需求的约17.3%；2026年一季度这一比例已上升至20.4%。同时期，由投资需求带动的短期黄金需求波动加大。2026年一季度，金条和金币需求达到473.6吨，同比增长42%，为有记录以来第二高季度，但6月已出现明显流出，说明投资需求虽是重要边际力量，却并非稳定的单向买盘，更多受到投资者对宏观利率预期的影响。"}],[{"start":162.18,"text":"对央行而言，黄金作为去风险、避险和储备多元化资产的长期逻辑并未消失，只是是否继续增持，不仅取决于黄金占其现有储备比例高低，还取决于各国储备管理授权、外汇干预需求、流动性约束和对美元资产（特别是美债）敞口的政策取向：截至2026年4月，美国 TIC持仓数据显示外国投资者净买入长期美国证券和长期美债；但美联储托管口径到7月仍显示外国官方及国际账户持有的可交易美债同比明显下降，说明在官方储备管理层面，美债与黄金之间存在一定替代关系，尤其是在部分央行有意降低长期美债久期、减少美元资产风险敞口时。但是，私人部门在美元走强、降息预期后移和前期拥挤交易获利了结的推动下，则阶段性买入美债的同时，资金也流入了黄金ETF。2026年的黄金价格的叙事逻辑需要放在“央行战略性底盘需求 + 投资需求边际变化 + 美元和实际利率短期压制”的多重框架中理解。"}],[{"start":227.59,"text":"二、黄金的回归，本质上是央行对“什么才是真正安全资产”的重新定价"}],[{"start":234.55,"text":"央行配置黄金，并不是因为黄金价格上涨，也不只是因为所谓“去美元化”升温。更深层的逻辑在于，全球官方储备机构正在重新评估什么资产能够在极端环境下真正承担安全资产功能。过去几十年，美元、美债、日元、瑞士法郎、德国国债等资产曾共同构成全球金融体系中的传统避险资产谱系，其中美债又因其市场深度、流动性和美元结算网络占据核心位置。但近年来，地缘政治冲突、财政可持续性争议、通胀与利率波动，以及全球资本市场相关性的上升，使得“单一主权信用 + 单一货币体系”所提供的安全资产功能出现边际削弱。"}],[{"start":280.18,"text":"这正是黄金重新回到央行资产负债表核心位置的原因。历史上，美国国债、黄金、日元和瑞士法郎均曾在特定阶段被视为避险资产。但2008年全球金融危机和2020年新冠疫情期间金融市场的反应表明，传统资产在极端情境下可能出现高度相关，经典分散投资逻辑失效。换言之，央行真正需要的不是“看起来安全”的资产，而是在危机中仍能降低组合波动、分散尾部风险的资产。"}],[{"start":313.34000000000003,"text":"2025年9月《International Review of Economics & Finance》的研究进一步强化了这一观点。该文研究包括黄金、美债在内的11类传统避险资产在13次股市大幅波动中的表现，结论是：如果一个国家直接卷入危机，或与冲突高度相关，其货币和国债都可能丧失避险资产地位。而黄金的优势在于，它不是任何国家的负债，具备非主权属性；在历史上长期被用于对冲地缘政治风险；在危机期间，黄金对投资组合波动率具有一定缓冲作用。"}],[{"start":347.5,"text":"当然黄金也不是完美答案。研究显示，黄金在危机期间更像短期波动缓冲器，长期对冲效果有限。因此，在各国央行重构安全资产的过程中，不会只由单一货币承担，而会由一组资产共同构成，黄金可能是当前仍具韧性的避险资产之一。"}],[{"start":368.14,"text":"三、香港黄金库的意义：重建亚洲安全资产的基础设施"}],[{"start":373.59,"text":"当然，黄金作为储备资产也有现实痛点。它不产生利息，运输、仓储、保险和安全维护成本高；更关键的是，黄金若要成为流动性工具，按照一般惯例往往需要存放在英格兰银行、纽约联储或主要交易所认可金库中，才能更便利地参与黄金互换、质押和清算安排。如果选择黄金储备运回本国，黄金“放在自己手里”可以降低外部冻结风险，却会削弱其作为国际流动性工具的功能。对央行而言，不仅要考虑要不要持有黄金，还需要考虑黄金能否同时满足“安全”和“流动”的问题。"}],[{"start":412.87,"text":"在香港建设黄金中央清算、结算库的战略价值，正是在这里体现出来。它为亚洲央行、金融机构和投资者提供了一个位于亚洲时区、连接中国内地市场、同时具备国际金融中心制度环境的黄金基础设施。如果黄金能够在香港实现集中仓储、中央清算、实物交割和价格发现，亚洲市场就不必完全依赖伦敦和纽约完成黄金的流动性转换。"}],[{"start":440.83,"text":"2026年7月7日，香港黄金中央清算及结算系统正式试营运。同日推出的配套措施还包括与上海黄金交易所首阶段“实物联通”、推出香港市场参考价格代码“HAU”、扩充仓储容量及提升精炼产能，并提出三年内将香港总黄金储存容量扩展至超过2000公吨。"}],[{"start":462.26,"text":"这意味着，香港正在补齐黄金市场最关键的三块拼图：一是金库，解决实物黄金在哪里安全存放；二是清算结算系统，解决黄金如何高效转让和结算；三是与上海黄金交易所的实物联通，解决香港与内地黄金市场如何形成双向流动。黄金只有从“静态储备”变成“可清算资产”，才真正具备高流动性的安全资产属性。"}],[{"start":488.43,"text":"更重要的是，香港黄金基础设施与人民币国际化形成联动。当天债券通论坛上，中国人民银行还宣布了多项支持离岸人民币业务、国债期货落地等多项措施，未来离岸人民币计价黄金产品、人民币黄金期货和香港实物交割体系逐步成熟，香港就可能在亚洲黄金定价中承担更重要角色。"}],[{"start":511.66,"text":"四、区块链让黄金从“储备资产”变成“可配置资产”"}],[{"start":517.1,"text":"而要让黄金的流动性潜力得到最大程度的释放，除了完善物理基础设施，更需要借助区块链等前沿技术来提升其配置效率，完成从传统储备向现代化数字资产的跨越。"}],[{"start":530.35,"text":"黄金交易高度依赖实物交割、托管、清算和场外双边信用安排，交易链条长、成本高，跨境流动也容易受到时区、金库、结算系统和监管差异约束。代币化黄金试图解决的，正是这个问题：通过将黄金权益映射为链上代币，使黄金可以被拆分、转让、托管和结算，从而降低配置门槛，提高交易透明度和运营效率。"}],[{"start":556.69,"text":"所以，黄金代币化的核心价值在于把“难以移动的实物黄金”转化为“更易交易的数字权益”。这有助于黄金进入更多组合管理场景，例如小额配置、跨区域交易、链上抵押、实时结算和动态再平衡。尤其在香港建设黄金清算、仓储和交割基础设施的背景下，如果代币化黄金能与合规托管、实物金库和受监管交易平台衔接，就可能进一步提升亚洲市场配置黄金的便利性。"}],[{"start":587.37,"text":"当然，代币化不是万能解药。黄金代币化能否成立，关键仍取决于链上代币与链下实物黄金之间的法律对应关系、托管可信度、赎回机制和平台互操作性。区块链提升的是黄金的流通效率，而不是自动创造信用。真正有价值的黄金代币，必须建立在真实黄金储备、可靠托管和清晰法律权利之上。"}],[{"start":612.58,"text":"五、结语：融合代币化技术，重构亚洲安全资产体系"}],[{"start":618.0300000000001,"text":"在过去全球化周期中，以美元、美债为核心的传统资产市场几乎承担了全球避险资产的核心功能。但在地缘政治风险上升、主权信用受限和金融基础设施区域化的环境下，以单一货币主导的安全资产体系不再充分有效。未来稳定的架构，更可能由一组资产共同构成：美元资产提供流动性和市场深度，黄金提供非主权安全边际，区域金融基础设施提供清算和交割能力，区块链技术进一步提升资产跨区域流转效率。"}],[{"start":651.7700000000001,"text":"这也是香港的战略窗口。香港若能把黄金仓储、中央清算、实物交割、人民币计价产品和代币化技术连接起来，就不只是参与黄金交易市场，而是在建设亚洲安全资产的金融基础设施。对香港而言，黄金不再是一个传统商品业务，而是国际金融中心在新一轮安全资产重构中的重要抓手。未来的竞争，不只是哪里存放更多黄金，而是谁能让黄金更安全、更可清算、更可交易、更可配置。香港的机会，正在于此。"}],[{"start":686.6200000000001,"text":"注：本文仅代表作者个人观点不代表任何机构立场"}],[{"start":691.6500000000001,"text":"本文编辑徐瑾 [email protected] "}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1785194097_3927.mp3"}