{"text":[[{"start":7.33,"text":"近期，国家统计局公布三季度中国经济增长4.5%，较二季度反弹0.2%，前三季度经济增长达到4.6%，高于增长目标的低限。详细拆解数据，笔者看到6月在本专栏对中国经济“三强三弱”分化的判断仍在进一步体现：供给端、高技术制造、出口带来的亮点愈发明显，但需求端动力不足、消费和投资仍未企稳、传统行业低迷的挑战也显露无疑。同时，9月数据反弹的背后还有中秋节时间上的季节性因素。在这一背景下，笔者以为，经济增长的反弹未必是技术性的，内需疲软的问题如果无法得到根本性扭转，经济下行的风险可能重新出现。今年年底前稳增长的增量政策仍需加码，尤其是增加财政在民生、福利方面的支出。"}],[{"start":61.86,"text":"“三强三弱”的分化进一步加剧"}],[{"start":64.63,"text":"今年6月，笔者在FT中文网曾经撰文，提出中国经济正在出现“供强需弱、外强内弱和新强旧弱”的三大分化。从三季度的经济数据来看，“三强三弱”的分化不仅持续甚至进一步加剧："}],[{"start":80.05,"text":"首先，“供强需弱”的基本面并无改观。三季度工业增加值同比增长5.1%，较二季度的4.6%有所反弹；同时第三产业增加值则保持了约5.2%的增长，表现尚可。然而，在供给增长反弹的同时，需求的增长则仍然疲软，一个突出的体现是价格水平整体低迷和上游价格向下游价格传导困难。具体而言，自7月份以来，中国CPI持续三个月降到1%以下。同时，由于地缘政治冲击超出预期，近期国际原油价格大幅上涨，PPI同比在9月份增长5%，创出本轮反弹新高。然而即使在这一背景下，CPI同比的反弹仍然有限。这充分说明终端需求仍然低迷，价格剪刀差在扩大。"}],[{"start":132.42,"text":"其次，中国经济“外强内弱”的分化也进一步扩大。近期以来，中国出口在已经高速增长的背景下进一步加速。海关数据显示，以美元计价的9月出口增长达到了36.2%；整个三季度，中国出口同比增长28.3%，比二季度的19.9%进一步增长。而国家统计局也披露，三季度贸易盈余对GDP的贡献也较二季度回升。"}],[{"start":159.85999999999999,"text":"然而，内需疲软的状况仍在持续。消费方面，住户调查数据显示，三季度居民人均消费支出名义增长3.4%，低于二季度的3.8%。与此同时，社会消费品零售总额同比增速虽从8月份的0.4%回升至9月份的1.1%，但三季度整体增速仅为0.9%，增长仍然偏弱。投资方面，9月份固定资产投资同比降幅有所收窄，但三季度整体仍呈负增长。制造业、基础设施和房地产开发投资三大主要领域的当季同比增速也均为负值。"}],[{"start":200.10999999999999,"text":"最后，三季度经济新旧动能转换的结构性特征——“新强旧弱”也变得更加明显。一方面，高技术产业工业增加值累计同比今年3月以来持续加速，1-9月累计同比创新高，达到了14.3%，较1-6月的13.3%进一步提高。同时，前三季度集成电路制造、电子专用材料制造、电子工业专用设备制造、飞机制造等行业增加值分别增长79.2%、29.0%、28.0%、23.4%；机器人减速器、工业机器人等产品产量分别增长44.4%、29.1%。另一方面，传统地产产业链的许多产业仍然处于出清期，比如，非金属矿物制品（包括水泥）增加值1-9月累计下降2.9%，家具制造业增加值累计更是下滑10.0%，较1-6月的负增长程度进一步扩大。"}],[{"start":257.15,"text":"新旧动能的分化似乎也在一定程度上对中国房地产市场的分化造成影响。今年三月份以来一线城市二手房价格环比已经连续七个月回升，但绝大多数二三四线城市则依然面临去库存压力大、二手房挂牌量高企、房价继续下跌的困境。新经济和新就业集中在一线城市可能是房价能够企稳的重要支撑之一。"}],[{"start":282.23999999999995,"text":"结构分化会如何演绎？"}],[{"start":284.38999999999993,"text":"结构性分化当然意味着经济运行存在两种可能：若新兴产业不断壮大，对传统行业形成替代，中国经济可能成功实现转型升级；反过来，若“旧经济”运行的负面因素影响持续上升，反而拖累新动能的成长，结构分化则可能最终收敛于经济重新下行。从目前的情况来看，三季度经济的反弹与一些短期、可能透支的因素有关，若后续增量政策不足而内需持续疲软，第二种可能性出现的风险需要关注。"}],[{"start":315.4099999999999,"text":"第一，三季度经济的反弹可能受到一些短期、乃至透支因素的影响。例如，9月份消费数据的改善可能与中秋节错位有关。今年中秋节在9月末而去年则在10月初，今年中秋先于国庆长假到来，可能使部分消费活动提前至9月发生，从而推高当月同比增速。回顾历史，2018年也曾出现类似的月度波动：当年9月社零同比增速较8月回升0.2个百分点至9.2%，10月则回落至8.6%。同时，9月出口的高增可能也包含一些短期因素。10月中欧贸易谈判前的政策不确定性可能促使部分企业提前安排出口；7、8月份极端气候也造成了部分产品生产和运输被延迟，而相关订单也可能在9月份集中交付。一次性冲击结束之后，部分消费和出口需求可能出现回落。"}],[{"start":372.19999999999993,"text":"第二、目前新兴产业占中国经济的比重仍然偏低，难以全面支撑整体经济的运行。若地产、消费的需求持续走弱，“供强需弱”的加剧可能造成价格下行压力增加并改变市场预期，并可能反过来拖累新兴产业。实际上，伴随着二季度经济增长的放缓，中国核心CPI同比也已经从4月份的高点回落，而近三个月青年失业率（25-29岁劳动力失业率）也达到甚至超过历史同期的最高水平，9月份经济出现的反弹尚未改变这一整体趋势。"}],[{"start":407.53999999999996,"text":"最后，今年以来部分经济新动能出现的高增长与外需强劲密切相关，但当下外需的不确定性明显上升。比如，近期华尔街对于人工智能的真实回报能否支撑其高额的资本开支的疑虑增加，全球科技股已经出现一定调整。若海外资本开支放缓，支持今年中国计算机、通信和其他电子设备制造业增加值高增、企业利润大涨的关键因素就可能发生变化。同时，欧委会高级官员多次公开表示，10月形成的局部协议只是“再平衡进程的开端”，要求中方就彻底缩小中欧双边巨额贸易逆差给出明确的时间表和具体行动方案；欧盟内部也出现“将出口配额和数量限制机制扩展至其他优势品类”的呼声。若欧盟后续采取行动或者美国大选之后贸易政策发生变化，新兴产业的增长势头能否持续也可能面临新的挑战。"}],[{"start":464.14,"text":"增量政策仍需持续加码"}],[{"start":466.65999999999997,"text":"因此，当前宏观运行的关键应该是通过提振和稳定内需，避免传统行业的下行向整体经济扩散并对冲外需的不确定性，为新兴产业的成长创造更多空间。然而，伴随着三季度经济数据的反弹，各界普遍预计全年实现4.5%以上的经济增长目标已然压力不大，政策似乎也没有了进一步发力的必要。笔者以为这种观点忽略了经济“三重分化”背景下经济可能再度下行的风险。"}],[{"start":497.93999999999994,"text":"事实上，在国家统计局公布超出市场预期的经济数据之后的几个交易日，十年期国债利率仍有明显下行，而A股主要指数也持续下跌。这可能表明在增量政策刺激预期退坡的背景下，市场对于未来经济的预期并不乐观，需要引起警惕。"}],[{"start":517.2299999999999,"text":"7月中央政治局会议已对“宏观政策加大逆周期调节力度“、“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”做出了明确部署，笔者以为应该落实。财政收支的数据表明，9月份财政偏紧的情况有所改善，经济增长也有所反弹；但一般公共预算支出的增长仍然显著弱于年初的预算安排，需要落实政治局会议“加快财政支出和债券资金使用进度”的要求。在这种情况下，超长期特别国债与地方政府专项债券的发行和使用应该加速，也应该配套用好8000亿政策性金融工具和5500亿地方债结存限额，补充重点重大项目资本金，并且推动“六张网”建设。这些措施是短期内提振内需的关键抓手。"}],[{"start":565.29,"text":"同时，增加财政在民生、福利方面的支出，改善社会保障体系显得格外重要。如能提高对低收入群体转移支付、加大对生育与养老支持的政策力度，不仅仅可以直接提振总需求，还有助于减少居民部门的后顾之忧，通过进一步提升居民的消费意愿的方式，进一步扩大财政支出的乘数效应。注：本文仅代表作者个人观点"}],[{"start":591.06,"text":"本文编辑徐瑾 [email protected] "}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1793142938_5379.mp3"}